零售行业:全渠道转型和行业整合给零售带来希望,买入步步高

行业增长乏力,并购整合将加速.

2015 年1-2 月全国社会消费品零售总额同比增长10.7%,创近十年来的低点。

超市行业龙头高鑫零售表示1-2 月的同店销售下滑2%并预计全年同店销售增速可能为负。除永辉超市(1-2 月同店销售增速约2-3%)外,我们覆盖的公司同店销售增速均为负,如果今年晚些时候经济处于通缩状态,将加大同店销售压力。在此背景下,我们认为行业并购整合将加速,尤其是大卖场。前五大超市企业的市场份额已经从2009 年的43%提升至2014 年的50%。

各公司寻求全渠道转型策略应对竞争.

为了抵御电商冲击,各公司纷纷谋求全渠道转型,探索O2O 融合。

永辉超市微店业务继在福州成功铺开后,今年将向北京、重庆、华东等区拓展,同时B2C 电商将于今年5 月上线,凭借生鲜商品和供应链优势,公司生鲜社区电商业务有望走出差异化之路。

步步高上线近半年的云猴平台已获得超过300 万的APP 用户,签约本地生活联盟商户超过1 万家,合作便利店超过2000 家,并于今年3 月启动跨境电商业务。

买入步步高、卖出新华都,将永辉超市下调至中性.

在行业下滑的背景下,永辉超市的同店增速保持强劲,且跨区域扩张持续进行,市场份额不断增长。我们认为凭借强劲的扩张和在生鲜领域的竞争力,公司将抓住行业调整机会而跻身超市行业前三名。由于估值不具吸引力,我们将永辉超市下调至中性评级,12 个目标价10.2 元(4%上行空间,隐含2015 年37 倍PE)。维持步步高买入评级(22.1 元目标价,15%上行空间,29 倍2015PE)、中百中性(9.9 元目标价,7%上行空间,29 倍2015PE)、新华都卖出(5.3 元目标价,38%下行空间,34 倍2015PE)。本报告中,我们将A 股超市的估值方法由PEG 调整为基于2015 年盈利的现金回报指标,我们认为这样可以更好的反映超市公司的投资回报和资产负债水平。