高阳科技:随行付业绩爆发,支付2.0值得期待

报告摘要

核心净利润超预期。高阳科技公布2014年全年业绩,整体收入同比增长18.1%至15.3亿港元,其中收单业务/金融解决方案收入分别同比增加18.4%/49.9%,占比分别达30.9%/26.6%。EBITDA(剔除已作全面减值拨备的电表业务及股权激励开支后) 同比大幅增长71.6%至1.27亿港元。期内录得来自出售百富环球(0327.HK)/玖富/云通讯股权分别2.51亿/1.26亿/5,174万港元收入,以及来自电表业务减值/股权激励开支分别6,198万/2,730万港元。扣除以上一次性收入及费用后,公司核心净利润同比大增89.8%至5,703万港元。

收单业务进入爆发成长期。2014年全国银行卡消费交易笔数及金额分别同比增长52.3%及33.2%至198亿笔及42.4万亿元人民币,交易金额2008-14 CAGR达48.6%。公司国内第三方线下收单业务表现突出,相关收入同比大增107.5%至3.96亿港元,全年交易流水翻倍至超过3,000亿元人民币。随着近年来央行一系列的监管措施加强,预期多家规模较小及违规经营的支付机构将陆续退出市场,未来市场集中度将进一步提升,行业进入强者恒强阶段。随行付在2014年3月及9月份央行对第三方支付行业的整顿下被勒令暂停在全国范围接入新商户及于5个省份退出业务。我们从各方渠道调研得知公司内部自我审查已接近完成,维持公司将于2015年1季度内重新接入新商户的判断。

支付2.0时代互联网金融将成为新增长点。我们预计随行付2015E/16E POS终端接入量将分别达72万/108万台,带动2015E/16E全年交易流水同比增长95.7%/100%至6,006/12,012亿元人民币。我们观察到国内支付行业开始从单纯收单业务的1.0时代形成产业升级,进入在支付基础上提供增值服务的2.0时代。未来第三方支付公司通过多年累积的用户数据、资金流的闭环,在其上发展营销、融资、理财等多元化服务,将成为互联网金融业务开拓的新亮点。

重申“买入“评级。高阳科技为中港上市公司中唯一一家具备性感的持续性收入模式的第三方线下收单支付龙头企业。我们预期i) 第三方支付政策重新放开、ii) 新商户接入进度好于预期、以及iii) 不断改善的业绩表现将为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级,以SOTP 估值法给予公司目标价3.60港元。

风险提示:i) 新业务执行风险;ii) 政策监管风险;iii) 收单业务增长慢于预期。