债务监测周报:置换计划最终落地,提升稳增长积极性

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比有所回升,其中总发行量和总偿还量分别为3012.43亿元和1672.80亿元,净融资量有所增加,为1339.63亿元。从不同券种来看,国债发行200亿元,金融债发行860.50亿元,企业债发行122亿元,地方债无新券发行。总体来看,债券类债务规模环比有所回升。理财产品方面,上周共发行1151款,到期1481款,净发行为-330款,净发行数量继续回落。总体而言,债务整体规模环比继续回升。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本大多出现上行。其中,银行间市场一年期国债收益率环比上行4BP,为3.12%;一年期地方政府债到期收益率上行3BP,达到3.27%;一年期城投债到期收益率上行为主;一年期金融债到期收益率上行7BP,达到3.83%;各类企业债到期收益率涨跌互现。一年期温州民间借贷利率下行1BP,至14.87%。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率环比上行4BP,十年期到期收益率环比上行6BP,分别为3.12%和3.47%,期限利差与前一周相比有所扩大,为0.35%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:近期财政部披露了地方存量债务置换的基本情况,财政部向地方下达1万亿元地方政府债券额度置换存量债务,而非之前市场传闻的3万亿规模,置换范围是2013年政府性债务审计确定的截至2013年6月30日的地方政府负有偿还责任的存量债务中、2015年到期需要偿还的部分,分地区的债券额度根据审计结果反映的各地2015年到期债务测算,以到期存量债务的一定比例分配。据审计,截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债务中,2015年到期需偿还18578亿元。1万亿元的总债券额度占2015年到期政府负有偿还责任的债务的53.8%。分地区的债券额度按照各地2015年到期债务和全国统一比例(53.8%)测算分配。即便按照海南债务增速初步计算,分地区的债券额度与2015年到期偿还债务的平均比例也高达44.16%,将明显优化债务结构和降低利息负担。另外,考虑到一些地方将还款能力较强的债务列为承担救助责任债务,而将还款能力较弱的债务归入负有偿还责任债务,因此未划入政府直接债务的地方债违约风险不高。综合来看,债务置换额度的落实可以起到一举两得的效果:一是可以有效防范地方债违约导致的区域和系统性金融风险,1万亿债务置换的方向意义比实际数量含义更为重要;二是提高地方财政支出的积极性,去年地方财政支出力度偏于中性,并未体现出积极意图,很大程度上是地方债约束导致地方支出存在后顾之忧,由去年中旬积极扩张转向后期主动压缩财政支出,为后期债务处置留有余地。我们认为,由于地方债整体风险可控,二季度地方财政支出或有所提升,从而有助于宏观经济短期企稳。