2015年银行行业投资策略:经济新常态,银行新变革

投资要点:

经济减速迫使银行经营转型,降低社会融资成本要求银行反哺实体经济。随着我国经济脱离高增长,进入新常态,银行经营将面临新的变革和转型。主要表现为从以规模扩张为代表的外延性增长向内涵性增长过渡。预计2015年上市银行盈利增速将从10%回落至5%左右,ROE 从2014年的20%回落至17%。

新常态下银行经营的货币环境将日趋宽松。外汇占款由于资本项目回流和人民币贬值预期而难言好转,使得降低存款准备金率和放松存贷比监管已经箭在弦上,预计2015年降准2次,累计幅度为50个基点。通货膨胀压力较小,存贷款基准利率仍有下调空间,预计2015年也将降息两次,首次降息可能出现在年中时期。货币政策工具箱持续丰富,PSL、MLF 等创新型政策工具将大力推广,从而引导中期价格达到合意水平。

预计明年银行业资产规模增速将放缓至13%,信贷供需总体平衡,利率中枢继续下行。全年新增贷款10万亿左右,贷款增速为12.5%,社会融资总规模的在19万亿,全社会信用总增量不今年相当。M2目标增速可能进一步下调至12%,对应存款增长仍有较大压力。

利率市场化推进导致息差收窄,金融自由化带来非息业务扩张。2014年,央行意外非对称降息,并进一步放开存款利率浮动区间至基准利率1.2倍。2015年,预计CD 和存款保险制度将正式推出,此两项政策累计对2015年行业盈利负面冲击预计在3%。在降低社会融资成本的基调下,直接融资体系将更加壮大,贷款定价和NIM 具有较大的下行压力,但非息收入仍有广阔空间。2015年,优先股和股权激励计划有望获得推广,使得资本补充机制更加多元。优先股发行带动的ROE 提升,有望部分抵消利率市场化的冲击。

在发展中化解风险,2015年银行业不良将持续双升,核销剥离力度将加大。预计2015年银行业不良贷款余额增加2000~4000亿元,不良贷款余额增长25%~50%,商业银行不良率或将达到1.2%以上。

投资策略:经济下行不流动性宽松相纠结,预计明年银行股呈现宽幅震荡走势,股价戒先扬后抑再回升。当前股价不经济走势相背离,未来持续表现缺少催化剂,建议采取运动戓策略,在市场回调时配置“低估值、低涨幅”股票,在上行时配置“高弹性、高热点”标的。全年主要推荐招行、民生、兴业银行。