银行行业周报:非对称降息叠加利率市场化,短期没有相对收益

板块上周走势回顾:过去一周,A股银行板块下跌2.0%,而同期沪深300指数微涨0.1%,板块跑输沪深300指数2.1个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名28/29。16家A股银行中,涨幅居前的为南京银行(+4.0%)、中信银行(+0.4%)和宁波银行(+0.3%),表现稍逊的为交通银行(-3.7%)、农业银行(-3.7%)和中国银行(-4.5%)。13家H股上市银行股价全部下跌,表现稍逊的是交通银行(-4.5%)、民生银行(-4.7%)和中信银行(-6.3%)。

事件回顾及展望:回顾:1)央行下调一年期贷款利率0.4个百分点至5.6%,下调一年期存款利率0.25个百分点至2.75%,同时将存款利率浮动上限由1.1倍调整为1.2倍;2)银监会正式将信贷资产证券化的审批制改为备案制;3)近期央行进行了存款贷款的口径调整,将非存款类金融机构存放款项:同业往来(来源方)/同业往来(运用方)分别调整至各项存款/贷款口径之中;4)银监会修订商业银行杠杆率计量方法;5)消息称央行通过SLO向金融机构注资约500亿。

资金价格——截止周末,美元兑人民币的即期汇率略升值58bps至6.12,升水较之前一周(14.1%)回落至12.8%。上周央行向市场净投放资金(在连续五周零净投放后)100亿:其中正回购到期投放资金400亿,两次正回购共计回笼资金300亿,发行利率均为3.4%(持平)。本周仍然有400亿正回购到期。上周资金价格有所上升,主要因为央行调整非银行同业存放至一般性存款,市场担忧银行可能需要补缴存款准备金,以及来自新股申购的影响。Shibor隔夜/7天/30天利率分别上升10bps/14bps/17bps至2.59%/3.22%/4.06%。1年期国债收益率上升11bps至3.27%,10年期国债收益率持平在3.65%,长三角票据贴现利率(年化后)环比上升46bps至4.78%。

南方富时A50ETF占用总额度比例下降至77.6%(上周84.4%),上周份额赎回2.5亿份,净值折价率扩大至0.7%的水平(沪港通开通当天折价率高达1.3%),显示沪港通对于RQFII在短期内有一定的替代效应。

理财市场——根据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品862款,到期868款,净发行-6款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占比28.5%(较上周上升0.7个百分点),平均发行期限4.0个月(较上周持平),平均发行利率5.19%(持平)。上周互联网理财产品7日年化收益率整体下降40bps至4.45%。

信托市场——据用益信托工作室的统计,11月份截止上周末,集合信托共成立387只,成立规模346.1亿元,集合信托平均期限1.42年(低于10月份的1.55年),平均预期收益率为8.88%(较10月份环比下降33bps)。

债券融资市场——11月份非金融企业债券净融资规模(包括企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债主要是铁道债、资产支持证券、可转债)696亿元,其中发行规模2981亿元,到期规模2285亿元。

投资建议:本周针对银行的监管动态较多,包括央行非对称降息和调整存贷款口径,银监会将信贷资产证券化由审批制改为备案制以及修改商业银行杠杆率计算方法。虽然我们在10月的金融数据后提示投资者,依然相对疲弱的融资需求为温和宽松的货币政策留下空间,但本次非对称降息的幅度和时间点仍然超出了预期。此次降息叠加利率市场化造成银行息差收窄幅度超出预期,银行15年净利润将有较大幅度的收窄。假设15年净利润增速(较原预测)下降10个百分点,银行股交易于14年和15年PE/PB为4.7X/0.86X和4.7X/0.77X。我们对银行股短期相对大盘收益持谨慎态度。除浦发和平安无法覆盖外,我们推荐估值有吸引力的交通银行和有国企改革预期的华夏银行以及光大银行。

风险提示:经济复苏低于预期,银行资产质量加速恶化。