银行:需求疲弱影响新增贷款,温和货币政策空间利好银行股

事项:央行公布2014 年10 月金融数据,人民币贷款增加5483 亿元,同比多增422亿元,增速13.2%与上月持平;人民币存款减少1866 亿元,同比少减2161 亿元。10月社融规模为6627 亿元,比去年同期少2018 亿元。M2 余额119.92 万亿元,同比增长12.6%,增速较上月与上年同期分别下降0.3 和1.7 个百分点。10 月净回笼现金1153亿元。

平安观点:

贷款新增规模较小或由于需求依然疲弱.

10 月新增贷款规模5483 亿元略低于此前市场预期的6500 亿,落在我们预计的5500-6000 亿的预测下限,基本上仍然符合我们9.6 万亿全年预测以及各季度投放节奏。

企业短期新增出现较大幅度的回落,10 月新增短期企业贷款179 亿元,较上月1646亿元新增规模下降1467 亿元,我们推测较弱的短期企业贷款显示了相对疲弱的企业周转信贷需求,经济活力相对较差。M1 增速放缓至3.2%,较上月和上年同期增速分别下降1.6 和5.7 个百分点。票据增加1171 亿元,表明银行用票据占用信贷规模,融资需求较弱,与短期企业贷款增量下降显示同一信号。居民中长期贷款增加不多,我们认为随着央行对于首套房认定相关政策的逐渐落实,后续居民中长期贷款的增量有望保持上升态势。全部中长期贷款占比上升到62.5%,维持在年内平均水平。我们预计11、12月新增贷款将维持在6000 亿左右的水平。

存款余额波动继续影响到新增存款的增长,M2 回落符合预期.

10 月人民币存款减少1866 亿元,较9 月末新增量减少1.1 万亿,同比少减2161 亿元。

住户存款余额大幅度回落,10 月余额减少5395 亿元,较上月新增量减少1.48 万亿。

企业存款减少4482 亿元,较上月新增量减少3441 亿元,企业现金流情况在恶化。存款增长放缓原因包括:1)存款余额波动的制约继续作用于10 月的新增存款;2)商业银行理财产品从季末时点到期改为均匀到期需要一个逐渐的过程。原口径下M2 增速为11.3%,较调整基数后的12.6%低1.3 个百分点。10 月财政存款起到了一定的回笼作用,是M2增速回落的重要因素。13%以内的M2增速为继续温和的宽松货币政策留出空间,我们认为短期内温和宽松的货币政策取向不会发生重大调整,央行会继续通过创新型货币工具进行调整。

社融略低于预期.

10 月份社会融资规模为6627 亿元,较上月下降3895 亿元,同比下降2018 亿元。环比减少方面,新增人民币信贷规模下降和未贴现票据减少(下降2413 亿元)是主要因素,银行用表内票据冲规模消耗了一定的未贴现票据,导致了未贴现票据增量出现负增长,进一步表明融资需求不强。企业债发行规模较好,持续宽松的环境利于企业债发行,较低的利率使企业有动力去替代其他较高的成本的影子银行融资渠道和贷款。预计11月社融规模在8000-8500 亿左右规模。

继续宽松的环境利于银行股估值提升.

10 月的金融数据显示了依然相对疲弱的融资需求,为温和宽松的货币政策留下空间。

央行更加频繁的动用创新型货币工具将进一步引导融资成本的下行,对于银行不良贷款新形成压力构成利好和缓解。我们继续看好银行股的反弹,目前部分银行14 年的1 倍PB 水平尚且未达到,估值还有继续修复的空间。A 股银行目前交易于0.9x14 年PB,除无法覆盖的浦发和平安,我们推荐估值有吸引力的交通银行(0.74x14 年PB)和有国企改革预期的华夏银行以及光大银行(均为0.83x14 年PB)。风险提示:资产质量。