银行行业:6月份工业企业利润自低点反弹,不良贷款前景小幅周期性改善

统计局数据:企业盈利能力和利息保障倍数改善

统计局数据显示,工业企业EBIT 利息保障倍数继续改善,从前五个月的5.15倍升至前六个月的5.25倍,不过这仍低于6.0倍的去年同期数据。毛利率和EBIT利润率双双环比上升,反映出6月份收入增速的提高(6月同比增幅为9.6%,而5月为6.3%)以及较温和的成本增速。此外,截至6月份亏损企业的经营亏损同比增速为8.4%,从截至3月份13.2%的高点回落,预示未来几个月不良贷款生成压力略有减轻。

利润率和财务费用压力犹

存虽然今年前六个月 EBIT 利润率环比提高至6.64%,但受产能过剩影响仍在近年低点徘徊。企业的财务费用与平均负债之比依然高企,从5月份的2.57%升至6月份的2.8%,且高于去年6月份同期水平,当时银行间市场钱荒曾推高财务成本。此外,我们注意到6月份盈利增长在一定程度上得益于非核心项目的推动,或许不具可持续性。

周期性复苏支撑银行股反弹,但是估值重估尚未到来

我们认为,统计局数据证实了近期固定资产投资刺激措施和货币政策放松支撑的周期性复苏,有望推动企业不良贷款形势在三季度略有企稳。不过,我们认为中国银行股将保持区间波动,因为估值重估仍需以结构性改革为前提,包括:1) 鼓励更多的私人消费/信贷;2) 消除对国企和地方平台债务的隐性担保,实现更好的信贷资源配置。我们首选资产负债状况和业务实力强劲的银行股,包括评级为买入的农业银行H 股/A 股(位于强力买入名单)、工商银行/建设银行/招商银行H股/A 股以及平安银行。主要风险:GDP 增速低于预期、过度收紧和银行每股盈利弱于预期。