银行行业专题报告:银行板块能否复制2012年底的行情?

事项:7月下旬以来,银行板块出现了连续5个交易日的脉冲式上涨,累计涨幅高达12%,并于昨天出现了回调。往后看,银行板块本轮上涨是否会复制2012年底的行情?我们希望通过以下6个角度的对比给予投资者以方向:1)宏观层面的经济反弹;2)货币市场流动性;3)银行的盈利情况,包括净利润增速预期、资产质量的情况;4)估值水平;5)基金的持仓水平;6)外部资金的催化量级,包括RQFII申购,沪港通,香港资金流入等情况。

平安观点:

银行估值、基金仓位、资金流入好于2012年底

银行估值:1)此轮行情启动时的绝对估值水平比12年更低。即使上涨之后的估值也仅接近12年启动时的水平。2)12年底的大涨事后来看可以分为两个平台:12月的外部资金及游资介入(PB从0.8倍到0.95倍,涨幅为19%)以及1月之后的公募基金加仓(PB从0.95倍到1.15倍附近,涨幅为21%)。若对比目前情况为2012年的第一波,则大约还有6%-8%左右的空间。

基金仓位:12年上涨之后,机构持有银行股的仓位水平高点大约为8%-10%,目前机构仓位远低于这一水平。但基金整体仓位并不低(85%vs12年9月80%仓位),基金经理通过换仓来配置银行股的动力可能不会如12年那么强烈。

资金流入:1)外部资金流入H股市场在今年7月有明显趋势(金管局出手稳定汇率的操作),同时RQFII的申购量放大,级别不低于2012年底的整体规模,市场对此级别可能有所低估。2)沪港通可能带来资金的放大效应,即使考虑新增资金流入规模也很可观。

经济复苏、流动性放松及行业盈利预期差弱于2012年底

经济复苏:经济反弹的真实性被市场质疑,并将制约银行股的反弹高度。微观层面的环比指标在小幅改善(包括发电量、固定资产投资的环比季调折年率在3、4月之后有小幅反弹),但1)绝对高度不大;2)同比数据仍处于下降通道之中。未来若要延续反弹,微观指标的反弹至关重要。

流动性放松:进入二季度,由于经济下行压力加大,政府对全年M2维持在13%的监管水平有所放松。但考虑到M2已经逼近15%,我们认为更大规模的放水可能性在减弱。按照14.5%的M2增速推算,全年的社融规模会接近19万亿。对应19%左右的同比增速较目前社融同比增速水平进一步提升的空间不大。

行业盈利:相比12年10个百分点的净利润超预期程度,目前银行盈利超预期的可能性及幅度都明显下降。目前行业增速预期已从年初极为悲观回归到正常水平。另外,我们仍需要静待不良生成率的拐点以释放对估值折价的压力。

投资建议:本轮反弹仍有空间,等待催化

尽管出现了昨日的回调,我们对后期银行股的走势并不悲观。虽然我们不认为能够复制12年底50%+的涨幅、估值回归到动态1.15倍,但相对目前10%+的反弹,应仍有上涨空间。整体而言,在流动性、盈利和资产质量方面无法与12年相提并论,政策刺激空间较小;但在估值水平、机构持仓方面,目前情况可能更有优势。未来的催化有望来自于宏观数据与微观数据的趋同,以及外部资金流入的持续刺激。除无法覆盖的平安和浦发,我们继续看好业绩稳健、中报增长较快、题材丰富的品种,如招行、北京和兴业。从估值角度,建议投资者关注交行和华夏的国企改革概念机会。

行业主要风险:经济复苏、沪港通推进低于预期,银行资产质量加速恶化。