2014年银行业中期投资策略:寻找穿越周期的银行股

下半年投资机会判断:政策松动带来交易性机会:2 季度以来,国务院层面政策微调频度是比较高的, 两次定向降准、再贷款、5 月份信贷数据超预期均已证实政策“想松”动向,在二季度经济相对并不太差的背景下政策已有明显的松动倾向,假若三季度经济弱于二季度(房地产投资继续下降以及去年同期高基数),政策继续松动的概率看起来更高。在这种背景下,由于银行估值向下已无弹性(对负面信息不敏感)且估值和基金配置极低,政策松动下存在交易性机会。

经济低迷银行做什么?百年老店经验何在?:在不良生成率继续上升压力下,放缓扩张步伐、积极补充资本、计提拨备、转型零售银行模式、提高非息收入比重、区域布局调整、针对性并购是银行在下行周期中的普遍做法。富国银行是穿越经济周期的典型代表,其核心竞争力在于社区银行模式带来的低廉的负债成本。交叉销售、富国理财提供的全方位产品和服务加强了社区银行客户粘性,得益于低成本资产端也保持了审慎的风险态度,次贷危机中损失极小就是因为公司很少涉及高风险衍生品业务。另外,公司通过在经济低迷时期针对性并购构建了全面的业务网络体系。

国内上市银行穿越周期的基因何在?负债端四大行储蓄存款、活期存款优势远远领先。中小银行里招商银行负债端远远领先同业但客户以高净值人群为主,容易受到理财、互联网金融、货币市场基金冲击,需要寻求突破。资产端,零售业务招行最早转型,目前也仍然保持行业领先。民生、平安相继转型小微和零售,成为后来居上的零售型银行。整体而言招行的资质目前仍然是同业学习榜样,但今年以来在非标、批发业务方面的侧重需要注意风控问题。民生银行小微业务过去几年快速发展,但2013 年受到钢贸的冲击较大,风控问题需要重视,社区金融发展则需看到有高吸引力的产品和服务。平安银行则后来居上,主要面向消费类小微贷款,是类似信用卡银行模式,负债端又有集团协同效应。兴业则走的是类投行模式,未来发展值得关注。

投资建议:下半年因为房地产投资增速下滑的幅度可能较大,中小银行不良贷款压力依然挥之不去。国内上市银行而言,负债端四大行遥遥领先,资产端虽然平安、兴业、民生、招行结构调整显着见效,但风控能力依然难下定论,在此背景下,我们推荐配置四大行以及转型领先、有综合金融平台支持的平安、类投行模式的兴业。交易性机会而言,除了平安、兴业之外,可关注民生银行(转型积极、市场化能力强、社区金融潜力)、浦发银行(NFC、国企改革主题)、华夏银行(产业资本增持、国企改革)以及互联网金融概念(北京银行、中信银行)。

风险提示:房地产投资增速快速下降、经济增速大幅下滑。