银行业:政策宽松得到证实

新增信贷显着超出预期,证实政策宽松:5月份新增人民币贷款8708亿元,同比多增2014亿元,明显超出市场一开始8000亿元以下的猜测。结构上去看,新增住户部门中长贷、企业部门中长贷分别为2021、3479亿元,占新增贷款比重合计63.2%,显示稳增长的意图非常明显。

因为微观层面银行行为有一定惜贷倾向,短期贷款增量极少表明银行在不良贷款压力之下对小微、民营企业贷款投放意愿不强。

社融数据显示需求依然疲弱:5月社会融资规模1.40万亿元,比上月少1454亿元,比去年同期多2174亿元。除了信贷、企业债多增之外,表外融资均同比减少,这和今年以来前几个月社融持续同比少增的趋势一致,显示需求是比较疲弱的。回顾历次有关影子银行监管政策,我们会看到只要需求存在,相关的创新总是层出不穷使得政策的影响不显着,因此社融的持续少增来自需求端的原因可能要更大一些。

存款增速继续下降,结构变化不大:5月末人民币存款余额同比增长10.6%,分别比上月末和去年同期低0.3和5.6个百分点。当月人民币存款增加1.37万亿元,同比少增1108亿元。M2、M1分别同比增长13.4%、5.7%。虽然5月份结构上变化不太明显,但存款增速下降、定期化依然是趋势。

银行信贷作为政策工具这点依然没有改变:4月底以来从定向降准到扩大定向降准范围、银监会提出会考虑修正贷存比分子分母范围、可能存在的再贷款均表明政策不断松动,5月份信贷数据的最大意义在于证实了政策的松动,因为从银行自身角度而言,不良不断释放、经济持续低迷背景下信贷投放动力不足,即便降准、松动贷存比对信贷投放边际上影响都不大,但若通过窗口指导方式直接影响银行信贷行为一般会有比较明显的效果。

投资建议:在二季度经济相对并不太差的背景下(房地产投资刚开始下降;去年同期低基数)政策已有非常明显的松动倾向,假若三季度经济弱于二季度(房地产投资继续下降;同时去年同期因补库存经济有短暂企稳回升),政策继续松动的概率看起来更高。在这种背景下,由于银行估值向下已无弹性(对负面信息不敏感),在配置价值的基础上因政策松动将带来绝对收益空间,特别是二季度涨幅较小的中小银行,建议关注平安、兴业、华夏、浦发。

风险提示:房地产市场剧烈调整、经济增速大幅下滑。