银行业-网事汹涌:余额宝的货币经济学演绎

投资要点

余额宝分流个人存款,最终仍会经通道形成企业存款

据媒体报道,截止2月14日余额宝总规模突破4000亿元。从货币经济学角度分析,货币市场基金之类的直接金融不会改变货币供应量(货币总量中大部分是存款)。事实上,余额宝(天弘增利宝)资金主要投向银行同业存款,银行再将该资金投向非标资产,最终借由通道投向最终借款人,借款人依然会将该资金存入银行,形成企业存款。当然,这其间会有部分货币损漏。对整个银行体系而言,余额宝转移部分个人存款但仍会以企业存款形式回流大部分,企业存款比个人存款利率略高,因此存贷业务规模、利差均影响不大。但同时多出了一块同业业务,是增量盈利。因此,虽然净息差被同业业务摊薄,但银行业盈利总额增加,杠杆和ROE 上升。

最新金融数据可能反映了损漏

投向货币市场基金的个人存款最终会回流至企业存款,但中间会有损漏,其规模尚难测度。由于货币市场基金总额依然有限,目前不用担心这种损漏大幅影响货币供应量。损漏主要体现在货币乘数里。从央行公布的1月金融数据来看, 因春节因素,通货(M0)环比大幅上升1.8万亿元,现金持有量的提高导致货币乘数显著下降。而据媒体报道,春节长假前大量资金申购余额宝,而这些资金在短期内难以迅速运用出去,因此会形成货币损漏。目前损漏沿难测度,待货币市场基金规模相对稳定后(目前仍是高速增长期),可以尝试测度。

银行开发同业业务回笼企业存款

在上述“个人存款-货币市场基金-同业存款-非标资产-企业存款”的链条中, 最终起到回笼企业存款作用的,是银行投放非标业务并设法使最终借款人将资金存放本行。在货币市场基金经由互联网公司推动而获得大发展的背景下,银行再试图阻止个人存款向货币市场基金转移显然收效不彰,因此获取存款的着力点陆续转变为发展同业业务,回笼企业存款。因此,部分银行顺应潮流,推出高流动性的货币市场基金产品(如北京银行、民生银行及工商银行浙江分行等),另一方面发展同业业务。从2012-2013年数据上看,同业资产业务增长较快的银行,其存款增势也较好,反映了两者之间一定的内在关联。

主要结论及投资建议

基于上述货币经济学的原理,我们认为不存在余额宝导致银行存款大幅下降的情况,最终货币市场基金所募集的资金会回流至企业存款。当然,整个链条中会有现金损漏,对货币乘数有影响,但央行完全可以调控干预,使货币总量仍然维持在合理水平。对银行而言,一方面顺应潮流推出高流动性货币市场基金产品,另一方面则通过开展同业业务、投行业务回笼企业存款。维持行业“看好”评级。