1月份流动性跟踪点评:总量改善兑现,2月份料将平稳

1.事件

2014年1月份质押回购利率3.98%,环比下降30BP(图1)。12月底超准率2.3%(图2),预计1月底超准率处于2.0% 水平。

2.我们的分析与判断

(1)尽管月末出现春节效应,1月份流动性总量持续处于较好水平

经过12 月下旬1.46 万亿财政存款投放,12 月底超准率达到2.3%。12 月底以来流动性总量改善带动了货币市场利率的改善。我们预计1 月底超准率大致处于2.0%,2 月份也在2.1%左右。

全国性银行净融出显著回升表明1 月份流动性总量持续处于较好水平(图3、4、5):1)1 月份全国性银行日均净融出量达到1221 亿,环比增长233%,达到2013 年4-5 月份水平;2)流动性总量的持续改善,平熨了银行的资金需求。全国性银行资金需求下降使得净融出大幅增长。1 月份全国性银行日均融出额2327 亿,环比持平;日均融入额1106 亿,环比下降43%。

全国性银行质押回购余额2217 亿,环比下降1615 亿。固然有1 月30 日市场成交大幅走低因素,也说明1 月底流动性总量略低于去年12 月底。

流动性改善带动国债收益率下降。1 月末,1 年期、5 年期、10 年期国债收益率分别较12 月末下降61、24、5BP。短端利率出现明显改善。

(2)制约流动性环境转变的中期因素犹存

央行对债务规模膨胀、信用扩张过快保持关注。流动性管然会是央行进行总量引导和结构调整的终极手段。

银行的资产负债调整过程还没有结束。一方面,银行的资产负债管理尚需逐步回到“流动性、盈利性、安全性” 的轨道,规模冲动受到经营管理的严格控制;另一方面,同业去杠杆的进程尚未结束。

(3)2月份展望:总量基本持平,央行预期管理值得关注

我们预计2 月份流动性总量基本持平,月末超准率处于2.1%左右。公开市场操作以外流动性总量增加在1400 亿左右;1 月份投放的4500 亿到期续作的可能性较大,但续作的方式和过程将显著影响市场对流动性的预期。

我们预计央行会通过公开市场部分回笼,但总量基本续作的方式,既实现总量基本不变,保持适度的流动性,又引导银行实行规模扩张自我约束。本月4500 亿公开市场到期操作将是观察央行引导市场预期的重要窗口。

3.投资建议

1月份流动性总量持续改善,剔除春节因素影响,可能是一季度流动性比较好阶段。我们预计2月份流动性总量基本持平,央行预期管理偏稳健,预计2 月份质押回购利率较1 月份3.98%降幅有限。我们认为流动性成为当前影响银行经营与市场表现的主要因素,维持行业“谨慎推荐”评级。