2014年1月银行业月报:影子银行监管效果甚微

投资要点:

新增贷款略低于预期,信贷结构调整显著。12月新增信贷略低于预期,从结构上看仍然以短贷为主。第四季度以来的流动性紧缩导致信贷增速也有所放缓。全年人民币贷款增加8.89万亿元,略低于市场预期的9万亿。季度投放节奏与上年相当,经过2011年信贷极度紧缩之后,2012、2013年恢复平稳增长。

贷款结构较上年变化较大。从投放结构上看,全年短贷占比约46%,中长期占比约54%,与2012年相比中长期贷款占比上升约19个百分点。从贷款对象看,居民户占比42%,比2012年上升11个百分点,主要受益于房地产市场回暖,居民户中长期贷款上升显著。

影子银行监管效果甚微。12月份社会融资规模为1.23万亿元,与上月相当,比上年同期减少4000亿元。从结构看,12月表外信贷融资占比上升到全年最高水平,影子银行规模的回升超预期;而债券融资占比仅1.86%,是全年最低水平,显示在高利率市场环境下,债券融资条件也非常恶劣。2013年全年社会融资规模为17.29万亿元,比上年同期增加1.53万亿元,增加的部分也主要由影子银行贡献。

流动性展望。尽管国务院107号文出台,明确了影子银行监管的基调,但并未出现新的紧缩条款。银行同业业务的进一步规范,可能是较大的不确定因素。展望14年,随着影子银行监管的强化,社会融资规模难以继续大幅增长,而表内信贷规模的适度增长可期。若14年信贷余额增速小幅下降至13%,全年新增信贷规模有望达到9.3万亿。

行业观点。银行板块近期连续走弱,过去一个月、过去三个月和六个月均跑输大盘,从估值水平看,目前板块加权平均市净率水平在1.04倍/0.87倍2012年/2013年PB,加权平均市盈率水平在5.75倍/5.16倍2012年/2013年PE,堪比6月末银行股大幅杀跌时期更低。银行股年报公布在即,稳健的业绩增长进一步拉低估值水平,因此当前安全边际非常高。从行业基本面看,银行板块压制因素虽然复杂交错,但各种不确定因素有望逐步明朗化,有利于估值底的形成。当前银行股下跌空间已很小,但板块上涨需要等待银行同业监管政策的进一步落地。