银行业:银行政策紧平衡,存款压力挥之不去

政策限制使得12月货币信贷数据低于预期:12月新增人民币贷款4825亿元,低于市场预期的6000亿元,全年贷款投放总量8.89万亿,控制在9万亿之下,M2、M1增速分别为13.6%、9.3%,M2增速比11月末有较为明显的下降。结合媒体的报道,四大行2014年1月前12天新增贷款投放已高达3200亿元,这暗示央行在12月份对贷款额度有比较明显的管控。12月新增社会融资总量1.23万亿,同比少3960亿元,少增主要在企业债、信托贷款、外币贷款、未贴现银行承兑汇票。

企业部门中长贷增量极少:12月企业部门中长贷仅新增302亿元,住户部门中长贷占比也有明显回落。抛开年底企业对短期资金需求量大的季节效应之外,结合宏观经济数据,暗示需求可能较弱。住户部门中长贷增量下降与银行控制按揭贷款投放有关。

时点存款增量指向意义越来越弱:12月当月人民币存款增加1.15万亿元,同比少增4458亿元。考虑到年末冲存款因素,预计实际的存款增量可能更少。从2011年年初以来的三年,活期存款占比已下降了5个百分点。存款定期化趋势未来预计还会持续。

政策与经济判断:政策层面,央行依然倾向于维持紧平衡;利率层面,自下而上的利率市场化不断推进使得利率平台下移概率不大,寄望结构调整平缓利率波动短期内难以看到;经济层面,增长趋弱态势明显。2014年1月上旬发电量同比增速仅2.9%。工业品期货价格大跌、制造业投资、房地产投资、基建投资普遍趋弱均在抑制经济增长。

投资建议:目前行业整体的PB水平已降至0.8倍以下(2014年动态PB),近期市场情绪普遍悲观,预计估值继续下修的概率偏小,估值修复则需等待提振情绪的积极信号出现,比如经济层面结构调整亦或是增长出现曙光、银行监管方面靴子落地、财税体制改革实质推进。个股盈利增长方面,我们预计2014年平安、招行有望领先行业,民生银行由于拨备计提、同业业务压缩等原因可能增长偏弱。短期而言,我们认为经营差异基本已反映在估值差异当中,在没有发生基本面变化的背景下,2014年盈利增长较好的银行绝对收益空间较大,我们相对看好平安、招行、华夏、兴业。长期而言,我们认为平安、兴业、民生的市场化基因、转型调整的积极性仍然有望保障其在行业格局调整中处于领先地位。

风险提示:信用风险爆发;经济增速大幅下滑。