银行业:交行、建行、光大2013年年报点评

建行业绩符合预期,4 季度费用增加(包括经营费用及信用成本)使得净利润环比降幅较大:建行2013 年净利润同比增长11.1%;其中4 季度单季净利润同比增长9%,环比下降33%,4 季度营业收入环比增长4.3%,由于成本收入比及信用成本显着增加,净利润环比降幅较大。4 季度净息差环比上升7bp,不良率环比上升1bp 至0.99%,关注类、逾期贷款占比较中期末下降。不良处置方面,2013 年核销贷款接近119 亿,是2012 年的接近两倍。

交行业绩略低于预期,公允价值变动损失对4 季度业绩冲击较大:2013 年净利润同比增长6.8%,略低于预期。4 季度单季净利润同比下降1.9%,环比下降2.2%。4 季度净利润出现单季同比下降较为意外,主要是公允价值变动损失导致营业收入同比负增长10.9%,另外成本收入比明显增加,使得拨备前利润同比下降23.5%。不良率环比3 季末上升4bp 至1.05%,逾期率较中期末上升11bp 至1.41%,关注类占比则有所下降。净息差环比下降3bp 至2.46%,这和行业内大多公司净息差环比上升差别较大,主要是负债成本上升较多。全年核销118亿,是历史最高水平。

光大银行业绩基本符合预期,4 季度各项费用、信用成本、有效税率显着增加使得利润环比下降较多:2013 年净利润同比增长13.3%,4 季度单季度净利润同比上升10.7%,环比下降25.2%。4 季度营业收入环比上升8.8%,由于成本收入比、信用成本、实际有效税率的环比明显上升使得利润环比下降较多。年末不良率0.86%,环比3 季末上升4bp,逾期、关注类占比均较中期末下降。2013 年核销22.4 亿,是2008 年以来的最高水平。

投资建议:结合此前发布年报的银行,整体而言上市银行大多业绩符合预期,少数不及预期(民生、交行)。4 季度净息差环比多数上升,不良继续增加,逾期、关注类变化则各异,但很难得出资产质量出现向好拐点的判断,基本所有银行都在2013 年加大了对不良贷款核销处置的力度。同业业务方面非标此前配置较多的有压缩,配置不多的反而发力。存款上,定期化趋势持续,未来负债成本压力继续显现。总体而言2013 年年报鲜有亮点,但这已包含在预期当中。我们认为此前市场无论是对经济、对银行资产质量、负债成本上升压力、民营银行、互联网金融的冲击都极度悲观,在优先股管理办法出台解决银行融资压力、各项改革稳步推进的背景下,银行股的配置价值明显提高,虽然无风险利率高企可能制约估值修复空间,但目前时点已无需过于悲观。我们推荐的组合为浦发、中信、平安、华夏、民生。

风险提示:经济增速大幅下滑。