证券行业:账户管理业务市场想象空间逐渐打开

账户管理业务是券商经纪业务的主要收入来源。从美林财富管理成功的模式来看,账户管理业务的关键成功因素包括:专业化的投资顾问团队、产品设计能力、营销渠道以及强大的系统支持。以美林为例,2005年,其按管理资产收费的客户资产规模为总客户资产规模的19.3%,收入中的管理费和资产管理收入却占到了总收入49.6%,该部分客户的客户资产贡献率远高于总体水平。2008年金融危机期间,在其交易和投资业务大幅亏损的情况下,美林财富管理业务绝对收入仍保持相对稳定。

近千亿元的账户管理业务市场想象空间逐渐打开:截止2015年1月底,根据协会的统计数据,行业托管客户资产总额为25.7万亿元,假设按照1%的管理费率(目前券商集合资产管理业务管理费率大概1-1.5%)计算管理费率收入,假设30%的客户参与,预计将给行业带来近800亿元的管理费收入,将大幅增厚行业业绩(2014年行业全年收入为2602亿元)。除此之外,券商还可以与客户约定业绩报酬提取比例,比如采取三七分或者二八分,将进一步增加券商经纪业务的收入来源,综合上述两个方面的因素考虑,我们认为,保守估计将给行业带来近1000亿元的市场想象空间。

加速行业分化,利好准备充分的大型券商:账户管理业务的推出也将加速行业分化。我们曾经在2015年2月9号的行业深度报告:竞争格局裂变中提到,长期来看,券商竞争格局将发生裂变,一码通应对和综合经营方面准备较为充分的券商将脱颖而出;大型券商核心竞争力优势凸显,未来将持续受益于行业的大发展。根据2014年托管市值排名来看,中信、申万宏源、华泰、招商、海通位居上市券商前列,这些券商具备开展的账户管理业务的客户基础。研究实力方面,根据近三年来新财富最佳本土研究团队排名,中信、海通、招商、广发证券等上市券商排名居前。另外,信息系统、专业化的投资顾问团队也是较为关键的成功因素。投资建议:综合考虑,我们建议重点关注具备强大的客户网络基础,平台优势以及研究服务优势的大型券商比如招商证券、中信证券、海通证券和华泰证券等。

风险提示:货币政策持续放松力度不够;创新改革推进速度低于预期;交易量持续大幅萎缩等。