上海机电:2014年业绩低于预期,关注国企改革带来的投资机会

2014 年营收和利润低于预期。公司2014 年实现营收207.79 亿,同比增长4.38%;归母净利润8.58 亿,同比增长-9.11%;扣非后归母净利润8.92 亿,同比增长7.43%;摊薄每股收益EPS 0.84 元,增长-8.70%。

全年营收增速低于预期主要受国内房地产市场发展速度放缓影响,维保业务如期增长30%。2014 年营收增长4.38%,其中电梯业务收入增长5.51%,低于行业产量增速,主要是基数较高以及为确保电梯安全加强内部管理牵扯部分精力有关。全年电梯业务毛利率23.08,基本持平去年水平。另外,公司2014年维保业务收入超过35 亿,基本符合我们预期,预计维保业务仍将保持30%左右增速。

印包业务拖累利润增长,预计2015 年将有较大程度改善。2014 年公司印包业务整体亏损4.53 亿,印包业务较大金额的亏损主要由于美国高斯未有起色以及国内印包资产处置进度低于预期导致的。目前已完成对上海亚华、上海申威达和上海紫光的部分资产处理,预计2015 年印包业务将有较大程度改善。

上海国企改革大幕开启,公司基本面和市场表现将受益于国企改革的推进。目前,上海国企改革已在其他相关上市公司推进,公司母公司电气集团的国企改革或在年内实现突破,公司将明显受益于国企改革对经营效率的提升。同时,集团公司仍有大量高端制造及环保装备等未上市资产。

定位于智能装备平台,后续智能装备战略持续落地将带来投资机会。目前公司已与纳博合资生产减速机,未来有望在海内外持续进行智能装备的并购整合,带来投资机会。

投资建议:对房地产的判断,预计15~17 年EPS 为1.00、1.16 和1.23 元,目标价29.0 元,“买入评级”。

风险提示:电梯主业超预期恶化;国企改革进程低于预期;智能装备业务进展低于预期。