三诺生物2014年年报简评:OTC市场平稳增长,期待新品打开新市场

事件:三诺生物公布2014年年报,全年实现营收5.45亿元,同比增长21.35%;归属母公司净利润1.97元,同比增长19.38%,EPS为 0.99元;扣非后母公司1.83亿(+19.04%),经营活动现金流1.53亿,同比增长33.85%;拟10股转增3股派3.6元(含税)。

公司同时预告2015年1季度归母公司净利润约2648.5-3583.23万元,YOY约-15~15%。

点评:

收入和利润保持平稳增长。2014年营业收入全部来自血糖监测系统(包括血糖仪和配套试纸条),共销售556.04万套,同比增18.87%。国外收入7128万,同比增长44.20%,“TISA”(拉美地区独家经销商)订单是公司海外收入的主要来源,13、14年分别为834.5万美元和863.4万美元,15年1月新订单867.4万美元。不过,15年1季度海外收入确认有降低。

综合毛利率68.9%,同比提升1.71个百分点,销售净利率约36.21%,略降,主要因为股权激励费用计提2477万,对期间费用影响较大。

从四季度单季看,收入和归母公司净利分别为1.46亿和5066万,分别同比增长36.41%和13.13%;毛利率72.19%,稳中有升。

研发保持高投入,期待新产品打开新市场。报告期共投入研发费用(不含研发辅助费用)2786.25 万元,同比增长32.43%,占营业收入比重提高到5.11%,其中资本化约1090万;共申请专利 22 项,并已获得专利授权 10 项。

14年陆续开发出具备国际竞争力的“金系列”血糖监测系统和创新型的微信血糖仪等,丰富了产品线。我国血糖仪市场中,约一半是医院端市场,基本被外资品牌占据,国产化替代空间大。“金系列”新型血糖测试系统是三诺针对医院客户研发的新产品,其稳定性、准确性等指标达到外资品牌标准。如果“金系列”顺利打开医院端市场,将有望重现过去在OTC渠道的进口替代,进入新一轮高增长。

打造糖尿病综合服务商。2014年,全世界有超过3.47亿人患有糖尿病,18岁以上患病率超过9%,我国18岁以上患病率约11.6%,约1.13亿,而我国糖尿病患者自我检测比例仅8.5%,远不及发达国家的90%,空间广阔。在血糖仪国内OTC市场中,三诺凭借良好的品质和优秀的营销体系,占据约15-20%的份额,龙头地位稳固。

2014年,是实施“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”的开局之年。2月,手机血糖仪“糖护士”上市,9月收购健恒糖尿病专科医院,逐步形成“设备+应用+服务”的创新商业模式。

未来规划继续专注于生物传感相关技术的研发,利用移动互联网,建立以糖尿病患者为中心的健康管理体系,构建以互联网为支撑的数字医疗服务体系,打造成为糖尿病等慢性疾病相关产品与服务提供者的平台型公司。

投资建议。公司2015 年经营目标实现6.54 亿收入,利润稳步增长。我们预计2015-17 年每股收益分别为1.24 元、1.53 元和1.87 元。

公司战略清晰,深耕血糖仪多年,技术、营销和规模等竞争优势明显,未来在稳固 OTC 渠道龙头的基础上,逐步推出中高端血糖仪等升级产品,积极开拓“医院+海外+移动医疗”等更多渠道;同时,逐步由“血糖仪专家”迈向“糖尿病专家”, 打造糖尿病综合服务商,提升患者黏性及附加值。长期发展看好,首次给予“推荐” 评级,若因短期业绩平淡而出现股价调整,可积极关注。

风险提示。新产品开拓失败、行业竞争等。