银行业2015年3月份月报:多重利好政策齐发,银行估值存在修复空间

报告摘要:

央行公布2015年2月份宏观金融数据,2月末,广义货币(M2)余额125.74万亿元,同比增长12.5%,增速比上月末高1.7个百分点,比去年同期低0.8个百分点;低高4.9和1.3个百分点,2月当月新增人民币贷款1.02万亿元,同比多增3768亿元,当月人民币存款减少806亿元,同比少增2.71万亿元。

M2同比增长12.5%,部分超出市场预期,不过剔除春节影响,我们将1、2月数据综合起来观察:新增存款总量疲弱,仅勉强符合季节性规律。各存款分项中,财政存款基本符合季节性规律、居民存款出现较高的增长,企业存款继续下滑。我们认为,下滑的企业存款反映目前有效社会融资需求依旧疲弱,单月好转的M2数据难以作为经济企稳回升的提示讯号。

2月份新增人民币贷款1.02万亿元,同比多增3768亿元。结合1-2月份的数据看,新增贷款主要投向了中长期贷款,企业贷款中以基建投资为主企业中长期贷款新增占比超过了50%,住户贷款中以居民按揭为主体的中长期贷款新增占比超过了80%,这是2015年前两个月新增贷款连续超预期的主要原因,更深层次的原因在于部分银行对于基建项目的授信在加快,预计3月份整体新增信贷也会较为明显,整体可能在9000-10000亿之间。

2月财政存款下降4705亿,这在历史上较为罕见,历来是3月份开始财政大规模投放。如果结合2月企业中长期信贷的回升,这可能意味着2月基建项目已经开始启动,但是考虑到春节假期因素,真正对经济形成支撑可能要在3月份。

3月份整体消息面除了宽松货币政策持续以外,地方债务平台置换、券商牌照改革等均有利于银行业整体的估值修复,从估值水平看,上市银行目前交易于6.26倍市盈率和1.12倍市净率(2014年静态),考虑2015年动态市净率下降到1.05倍左右,因为我们认为在一季度,银行板块依旧存在估值修复空间。

目前银行股主要的投资风险在于宏观经济数据不及预期、资产质量波动以及监管政策超出我们预期的风险。