2月货币数据点评:货币数据增速反弹,政策宽松预期不变

数据:2015年2月份社会融资规模增量为1.35万亿元,比上月少7099亿元,比去年同期多4608亿元。

2月份人民币贷款增加1.02万亿元,同比多增3768亿元。

2月末,广义货币(M2)余额125.74万亿元,同比增长12.5%,增速比上月末高1.7个百分点,比去年同期低0.8个百分点;狭义货币(M1)余额33.44万亿元,同比增长5.6%,增速分别比上月末和去年同期低4.9个和1.3个百分点;流通中货币(M0)余额7.29万亿元,同比增长17.0%。2月份净投放现金9856亿元。

点评:2月份,社融规模1.35万亿元,其中表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票)继续显著收缩,三项合计占社融比例5%,较上月下降8.7个百分点。未贴现银行承兑汇票-630亿元,环比大幅减少2580亿元其中,新增委托贷款1299亿元,同比和环比均有增涨;新增信托贷款环比下降14亿元至38亿元,同比少增709亿元。社融中的新增人民币贷款1.14万亿,占比84.4%,环比增加12.7个百分点,是拉动本月社融规模增量上升的主要因素。企业直接融资(债券和股票)1222亿元,环比减少近一半,占比由上月的12%下降至9%。直接融资占比下降,不利于企业降低融资成本,提高资金使用效率,未来优化贷款结构需要依托股票注册制发行,深港通启动,债券发行规模和品种的增加,以及监管机构简政放权的配合。

2月贷款余额增速14.3%,高于市场预期,环比回升0.4个百分点,新增人民币贷款1.02万亿。1-2月贷款投放均好于预期,贷款余额增速自去年9月后稳步回升,显示央行开始有意加大信用投放,也符合我们对今年流动性方面将更多倚仗信贷的判断。表外转表内或是信贷增长的原因之一,而实体经济数据继续下滑显示信贷对实体并未发挥足够的支撑作用,或由于部分信贷被用于债务到期偿还。中长期贷款6900亿,同比增加2757亿,虽然环比有所下降,但是占比依然维持在60%以上的较高水平,其中2月新增居民中长期贷款1864亿元,环比显著下降1430亿,年初房地产销售增速继续下滑将抑制居民中长期贷款的增长。企业中长期贷款继续多增,2013年之前企业中长期贷款通常表现为年初多增年末少增,而去年年末企业中长期贷款出现激增,1-2月延续高增长,连续三个月增量在5000亿以上,这一情况与08年末09年初相似,该时段对应4万亿投资计划出台,基建投资增速开始飙升。当前企业中长期贷款的多增也对应着基建项目的大量批复与开工,但高基数和配套资金的缺失意味着今年基建投资增速能维持在20%以上已属不易,这是与4万亿时的不同之处。

2月末,M2同比增速12.5%,好于市场预期,较上月回升1.7个百分点。主要原因一是2月财政存款大幅减少4705亿元,财政投放力度明显加强,积极的财政政策开始显效;二是贷款余额高速增长,派生存款增加:2月存款余额同比10.9%,较去年12月上涨1.8个百分点;不过本月存款余额环比下降2.8个百分点,其中企业存款大幅减少1.72亿元,主要是受春节效应影响。

2月份货币数据超预期增长,但是经济数据普遍不及预期, PPI跌幅扩大导致了实际利率水平走高,降低融资成本的困难加剧,地产销售放缓拖累居民中长期贷款。3月份随着基建项目动工,传统楼市旺季到来,企业和居民中长期贷款需求将有所增长。工业增加值同比增速创五年新低,制造业拖累固定资产投资增速,企业融资难,融资贵的问题亟待改善,货币政策进一步宽松一方面可以增加银行贷款规模,刺激其放贷意愿,另一方面可以有效降低企业融资成本,实现贷款增速和投资增速的双赢。同时,央行也会配合使用SLF,MLF,PSL,再贷款等定向宽松工具,扶助三农、小微企业抵补基础货币缺口。