华东医药14年报点评:内生强劲增长,探索健康服务新模式

扣非增33.2%,符合预期,预计Q1 增55%-70%超预期.

2014 年,公司实现收入189.5 亿元(+13.3%),净利润7.6 亿元(+31.6%),扣非后净利润7.4 亿元(+33.2%),EPS 1.74 元,符合预期。综合毛利率同比提升1.78pp 至22.0%,整体费用率为15.3%,同比增1.16pp,主要是销售费用率增0.82pp,管理费用率和财务费用率基本持平。公司拟每10 股派9.2 元。

公司预计2015Q1 净利润在3.1-3.4 亿元,同比增55%-70%,超预期(有中美华东剩余25%并表及税率变化因素),其中中美华东预计收入增30-40%。

百令和阿卡波糖继续较快增长,其他产品稳健增长.

14 年医药工业收入36.7 亿元,增25.0%,分产品看:预计①百令胶囊收入13亿元,增速近30%,产能瓶颈解决后有望保障持续较快增长;②阿卡波糖收入近9 亿元,预计增速近40%,公司已于去年建立专业社区推广队伍继续加大基层市场推广,进口替代空间仍大,预计未来几年仍将保持超30%增速;③免疫抑制剂收入7 亿元左右,增近20.0%,超预期,其中环孢素增10%左右,他克莫司增超40%,15 年有望突破2 亿,吗替麦考酚酯增15%。④泮托拉唑收入超5 亿,增20%。

借助区域商业龙头优势进军大健康产业,探索健康服务新模式.

14 年医药商业收入152.4 亿元,增10.9%,保持平稳增长。14 年公司继续推进商业模式创新,建立健康产业组织架构,逐步形成健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系;同时积极引导客户充分利用华东医药商务网(B2B)电子商务平台,促使业务保持了较快增长。公司看好国内美容市场,宁波公司拥有韩国LG 玻尿酸中国总代理权,14 年代理收入约0.8 亿,15 年有望翻番。

风险提示。医保控费长期化的风险;环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。

公司质地优秀,积极探索健康服务新模式,维持“买入”评级.

公司工商业齐头并进,工业主要产品增长强劲,并借助商业区域优势积极探索健康服务新模式,盈利能力有望持续提升。公司有望启动再融资解决负债率偏高问题,助力长远发展。预计公司15-17 年EPS 为2.56/3.21/3.96 元,给予一年期合理估值72~77 元(15 PE 28~30x),维持“买入”评级。