森马服饰:白马价值凸显,看好儿童产业链布局潜力

业绩实现稳健增长,拟10转10派10元.

公司2014年实现营收81.47亿元,同比增长11.8%,净利润10.92亿元,同比增长21.1%,EPS1.63元,Q4营收增长17.7%,增速环比提升7.4PCT,净利润增长19.6%。公司14年业绩实现稳健增长,净利率同比提升1.0PCT;受益于童装毛利率提升2.7PCT以及收入占比提升4.1PCT,14年综合毛利率提升0.7PCT至36.1%;期间费用率方面,同比保持平稳,略降0.4PCT。另外,公司此次公布拟10转10派10元,延续较高比例分红,且有利于股票流动性提升。

休闲服步入复苏通道,童装延续高景气度.

受益于近几年“去库存”顺利推进、渠道变革及供应链改善,公司休闲服14年Q2起收入端增速转正,迎来经营拐点,全年收入增长4.69%。考虑到15年春夏订货会休闲服增速15%+,且随着15年新店开出力度加大及老店坪效改善,全年休闲服有望实现收入5%+、利润10%+增长。14年童装业务延续高景气度,收入增速达24.91%,外延扩张动力依然强劲,门店面积增长15%以上,受益于行业集中度提升趋势下的扩张机遇以及新品牌MiniBaa、梦多多的快速成长,公司未来两年童装有望延续20%以上较快增势,向10%的市场份额目标迈进。

电商增势保持强劲,看好儿童产业链布局潜力.

公司近年来加大线上发展力度,14年电商收入预计增长100%以上达10亿,未来电商增长驱动将主要来自新品扩充以及高性价比品牌“哥来买”的成功推广,长期而言,O2O模式建设也有望使电商发展步入新的阶段。公司14年收购育翰进军儿童教育产业,我们看好公司以巴拉500万VIP客户资源为基础,在动漫娱乐等协同内容上的长期布局潜力,通过儿童产业链延伸带来估值弹性释放。

风险提示.

消费环境持续低迷;儿童产业链延伸低于预期;新开店力度不及预期。

业绩确定性较高,估值有提升潜力,维持买入评级.

公司拥有强大的核心竞争优势,受益于休闲服复苏及童装快速增长,有望延续稳健增长态势,业绩确定性较高,且未来在动漫娱乐等协同内容上布局潜力巨大,有望带来估值弹性释放。预计公司15~17EPS2.01/2.45/2.91,参考当前品牌服饰15年28倍的平均估值,给予公司合理估值56元,维持买入评级。