维尔利公司动态点评:业绩符合预期,环保平台大有可为

投资建议

公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,我们预计2014-2016年EPS为0.59/0.97/1.46元,对应PE分别为64/38/26倍,公司全业务布局已经完成,有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额,维持“强烈推荐”评级。

投资要点

事件:维尔利发布年报和一季度业绩预告。

长城观点:

业绩符合预期:公司2014年实现营业收入6.5亿元,同比增加133.8%,实现归母净利润9607万元,同比增加232.6%,EPS为0.59元,业绩符合预期。同时预告2015年一季度实现归母净利润1182-1418万元,同比增加0-20%。

外延并购与内生增长推动业绩爆发:1、从收入端看,公司收入增加3.7亿元主要系2013年新签订单较多(2012年新签订单近2亿元,2013年新签订单8.1亿元)和杭能并表(收入0.9亿元)的原因。分项目看,公司环保工程增加304%至4.7亿元,是收入增长的主要来源。

2、从盈利能力看,公司综合毛利率下降2%至35%,主要是收入占比较大的环保工程毛利率由33%降至32%。

3、从利润端看,虽然受合并报表范围的变化、员工数量的增加等影响,期间费用大幅增加,但公司费用控制得当,使得管理费用率由17.9%降至13.0%、销售费用率由6.0%降为3.7%,而募集资金利息收入的减少使得财务费用增加3.1%至-0.7%,总体看公司净利率受益于费用率的下降,由10.2%增至15.2%。

4、从现金流看,公司经营活动现金流量净额为4017万元,较上年增加8959万元,主要系公司加大应收账款的催收力度,回收的工程款大幅增加。由于工程结算和客户实际付款存在一定滞后性,公司应收账款增加0.9亿元至3.8亿元(期后已回款0.6亿元)。

订单充足,环保平台型公司大有可为:2014年初至今日,公司新中标渗滤液订单4.8亿元、餐厨处理订单3.0亿元,水处理及生活垃圾处理订单2.2亿元,总计10.0亿元,超过2013年新签订单8.1亿元,在手订单充足,未来业绩有保障。此外随着环保法的实施,以及后续“水十条”、“大气防治污染法”等方案的出台,规范化、市场化发展是环保行业的大趋势,我们认为第三方治理的平台企业有望借助资本、技术等优势脱颖而出,维尔利目前已形成餐厨、水和烟气治理等全产业链布局,未来有望不断扩大市场份额,且前段时间高管的增持计划也彰显出管理层对于公司发展的信心。

盈利预测与投资建议:公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,我们预计2014-2016年EPS为0.59/0.97/1.46元,对应PE分别为64/38/26倍,公司全业务布局已经完成,有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额,维持“强烈推荐”评级。