昆药集团:由心脑血管疾病向慢病治疗领域拓展

报告摘要:

公司去年Q4业绩增速加快,全年业绩完全符合我们之前预期。公司去年全年营收为41.21亿元,同比增长14.96%,高于前三季11.77%的增速。归属于上市公司股东的净利润为2.92亿元,同比增长26.17%,略高于前三季24.17%的增速;扣非后的净利润为2.51亿元,同比增长17.58%,高于前三季9.73%的增速。

三七降价导致净利润增速高于营收增速。天然植物药系列是公司利润的主要来源,去年营收规模为15.53亿元,同比增长2.44%。其中,主导产品注射用血塞通的销量同比下降了10%,天麻素注射液的销量同比增长了9%,血塞通软胶囊的销量同比增长了16%。受益于三七的降价,天然植物药系列的毛利率同比提升了7.64%,达到59.36%。

另外,昆明中药厂和贝克诺顿两大子公司保持了较快增长,去年的净利润分别为0.52亿元和0.27亿元,同比增速分别为21.05%和28.48%。

医药工业增速今年有望回升。主导产品络泰在价格打压和竞争激烈等因素的影响下,销售增速去年出现了下滑。今年各地招标进程会加快,同时公司内部的营销调整已趋完善,络泰的销售增速今年有望加快。

另外公司还将扩充代理商队伍,加大特色口服制剂和天炫清制剂的销售力度。同时公司确立了新的发展战略,将积极推动产品线扩张,由心脑血管药为核心向其他慢性病治疗领域拓展,目前已经在糖尿病领域有所布局,未来将借助并购基金、合作开发等实现较快发展。

投资建议:我们预计公司2015~2017年的EPS分别为1.12元、1.39元和1.63元的预测,现价对应估值分别为24.00倍、19.41倍和16.47倍。我们认为公司未来或将加快并购,且估值有安全边际,继续给予“增持”评级。

风险提示:外延并购低于预期的风险;招标不达预期的风险