建发股份:线下流量的王者

贸易是金融之本,也是供应链金融的源头

金融的强大是因为有贸易的强大。在粗放时代,传统贸易公司以赚取中间价差为主,在信息时代,去中间化成为时代的特征;同时,在互联网从自身发展到成为各行业工具的背景下,去中间化的速度得到极大的提高,贸易受到的负面冲击就是毛利率的不断下行。然而服务作为当前经济结构调整的核心,是在原有业务上的延伸,互联网教会我们的是从客户需求出发,所以最懂客户心的自然也是原有的中间商,由此进而发展成为整个产业链的中间核心企业,“核心企业+供应链”的版图就此形成。这里的最大赢家,是重新审视贸易价值的企业,线下流量,这是价值远高于线上流量的存在。

B2B是过去式,传统核心企业借助金融做大服务,建发就是玩家

B2B并不完全是香饽饽,转型B2B综合服务商是下一个大战略。供应链金融就是整合产业链的法宝,其结果是在市场空间未填满的情况下相关企业的共同做大。由于存在贸易链条和资金流,供应链金融的核心在于依靠核心企业,做信息标准化。

建发对内作为核心企业,对外本身就是该市场参与的高手,外币贸易融资金额增长迅猛。尽管公司短期借款看起来规模较大,2013年底为91.3亿元,但其中占比近70%均为外币融资,为60.2亿元,且外币融资中,占比91%都是贸易融资,为55.0亿元,并以美元融资为主。

地产业务小而美,集团的旅游会展业务锦上添花

立足厦门的区域公司,并属厦门龙头。公司地产业务开始于1983年,目前是厦门最大地主,相关储备455万方。全国范围内,总共布局17个城市,拥有土地储备1486万方,主要集中在福建区域。

建发集团在建发股份之外的资产主要是旅游和会展两大业务,其中旅游以旅行社和酒店运营为主,年营业收入约28.7亿元,会展业务则主要是展会运营,年营业收入约3亿元。

1000亿流量+供应链金融+6xPE=买入,首次覆盖,目标价15.5元

公司线下贸易额1000亿元,是国内巨头,在当前物流变革的背景下,拥有巨大的潜在市场,按照供应链金融PS=0.4的保守估计,供应链部分估值400亿元,地产估值96亿元,总计496亿元,首次覆盖,买入评级,短期目标价15.5元。我们预计2014~2016年EPS为1.17/1.44/1.77元,对应PE为9/7/6倍,目标价对应PE为13/11/9倍。

风险提示:传统业务发展较慢,未能跟上当前市场节奏