2015年2月价格数据点评:通缩压力稍减,静待财政发力

投资要点:

春节因素导致CPI略超预期上行,需求端依然未见好转

2月CPI数据超预期增长,主要原因是春节期间食品及服务价格上行明显。食品价格同比上涨2.4%,影响CPI上涨约0.81个百分点。服务分项上涨幅度明显扩大,2月衣着加工服务费、家庭服务及加工维修服务以及车辆使用及维修同比上涨6.1%、9.8%、4.8%,环比上涨1.1%、4.8%、2.7%,同比、环比涨幅均较1月显著扩大。同时经济需求端未见好转,地产周期对CPI影响较弱。耐用消费品、建房及装修材料以及租房价格同比分别上涨0.1%、0.3%、2%,环比来看,耐用消费品价格下行0.1%,建房及装修材料、租房价格均维持1月水平。总体来看,春节因素对2月食品、服务项影响较大,2月CPI虽超预期上行,但需求端并未见好转。

PPI符合预期,上游工业弱势未改

2月PPI、PPIRM同比降幅继续扩大,环比降幅略有收窄,下行速度有所放缓,PPI与PPIRM的剪刀差继续走扩。PPI的下行主要源自生产资料价格同比下降6.2%,其中,采掘工业价格下降20.1%,降幅较大。PPIRM中,燃料动力类及黑色金属材料类下行较大,同比分别下降12.0%、10.1%。整体来看,工业部门弱势依然持续,受季节因素影响,基建水利等稳增长政策尚未显露效果。

通缩压力稍减,静待财政发力

2月CPI涨幅超预期,带动GDP平减指数拟合结果上行0.1左右,通缩压力稍减。预计年内围绕一带一路战略,中西部地区基建项目及重大水利工程建设等稳增长政策将逐步开工,PPI下行趋势有望缓和;年内房地产市场难以全面复苏,农产品价格大幅上行概率较小,在货币政策坚持中性适度不强刺激的前提下CPI上行幅度有限。后续政策选择依然强调财政政策的主导地位,货币政策在总需求疲弱、杠杆率高企的背景下效用有限,仍将扮演辅助财政发力的角色。2015年结构调整逐步深化,经济增速目标下移,客观上要求利率中枢水平向下调整,未来降息依然有空间。考虑到1、2月价格数据并未充分反映前期稳增长政策的效果,我们认为4月是较为理想的政策时间窗口。而对降准我们依然维持谨慎态度,强调进一步的降准仍需密切关注外汇占款走势,提示关注3月中旬即将到期的MLF操作力度。