银行业-2014-2015年M2及货币政策分析:我们终究需要多少钱?

主要逻辑:

2015年M2增长目标被定在12%左右。我们从四个环节分析M2及货币政策:央行投放基础货币、银行派生M2总量、派生M2投向结构、派生出来的M2存量参与直接金融。从2014年数据来看,再贷款、公开市场操作是投放基础货币的主渠道,而信贷是派生M2的主渠道,信贷中又是以对公长期信贷为主,而直接金融占比仍然很低。我们预计2015年将延续该趋势。

2014年货币发行与融资情况回顾:

2014年货币投放形式与之前有所变化。基础货币投放方面,再贷款贡献了51%的基础货币增量,外占、公开市场操作分别贡献28%、21%,外占贡献度下降。M2派生情况方面,80%的M2增量由信贷投放派生而来,而外占、债券、非标各占5%、7%、8%,信贷占比较往年大幅提高(近年是60%多),非标因监管而收缩。而且,信贷结构中45%是对公长期贷款(较2013年大幅提高),仅16%为对公短期贷款(较2013年大幅下降),说明信贷投向全面转向政府背景的大项目、大企业,中小企业融资偏紧。

预计2015年货币发行与融资形势与2014年相近:

上述2014年货币与融资形势是缘于热钱外流、非标收缩、中小企业经营风险高等因素,因为这些因素大体上将在2015年延续,因此我们预计2015年货币投放结构和企业融资形势也与2014年类似,基础投放仍以再贷款、公开市场操作为主,M2派生仍以信贷为主,并且信贷投向仍以优先考虑安全性,资金面会略有宽松但私人部门感受仍会偏紧。

投资建议及风险提示:

维持行业“买入”评级。个股选择上,M2既定则信贷总额也基本既定,中小企业融资难以好转,选择信贷保守的银行以规避风险。此外,信贷总额受限的情况下,银行直接金融业务存在扩张空间,选择金融市场业务优异的银行。重点推荐大型商业银行(工商银行、建设银行、中国银行、交通银行)以及金融市场业务突出、信贷业务保守的中小型银行,包括兴业银行、南京银行、宁波银行。