我国股市投资者情绪测量研究:投资者情绪指数的构建

构建投资者情绪指标的意义。传统的资产定价主要来源于宏观经济、市场资金以及公司基本面等因素,但实际上资产价格往往并非体现其理论所预期的价值。许多研究表明,在短期内,相较于基本面因素,市场情绪能更好的解释资产价格的波动与变化,特别是对于那些难以估价,或套利成本高的股票(如小盘股、非盈利股、新股以及高成长股,尤其是市场追捧的热门股),受投资者情绪的影响最为明显。因此,对投资者情绪指标的观测有着非常重要的意义,并将成为我们股市周期体系的短周期观察变量。

世纪证券投资者情绪代理变量的选取。研究投资者情绪的重中之重,是发掘可以表达情绪的代理指标。我们选取了中国证券投资者信心指数—买入指数(BII)与大盘乐观指数(LCOI)、融智-中国对冲基金经理A 股信心指数、申万300 指数加权平均市盈率、上证综指成交量等共计9 个指标进行计量分析。这些情绪代理变量可以归结为两部分:一部分是以主观认知为代表的指标,另一部分则表现为实际资金的进入与推动。在这两者的双重驱动下,形成了市场的短周期波动的主要因素——市场情绪。

我们使用因子分析法与PLS 偏最小二乘法构建投资者情绪指标。

在以往的研究以及大部分金融机构的投资策略中,构建投资者情绪综合指数主要是基于主成分分析法。由于主成分分析法往往无法有效排除那些与投资者情绪无关因素的影响,我们同时采用偏最小二乘法(PLS)来构建投资者情绪综合指数,尽可能提取与投资者情绪相关的信息,并最大限度地保证所构建的投资者情绪能够接近于真实的投资者情绪,以做出相关的预测。

在市场情绪的主导下,短期内市场下行压力较大。本报告以月为频率对市场情绪进行分析,结果表明现阶段投资者情绪正在出现一定程度的冲高回落,甚至有酝酿下行态势的迹象。相应的,市场或将由强转向整理乃至下行。情绪拐头向下或主要来自于短期“新股魔咒”叠加中期经济的疲软,令市场的担忧情绪有所升温。

目前适逢“两会”召开期间,但事实上市场反响并不热烈,这或由于旧有题材已经炒作过度,而新的增长点“中国制造2025”、“互联网+”等题材所蕴含的新意也乏善可陈。因而在此背景下,囿于疲弱的经济形势,若相关政策红利的落地仍不及预期,那么短期市场的表现或可能遭到做空的冲击。