立讯精密:业绩符合预期,产品结构、毛利率为推动因素;强力买入

最新事件.

立讯精密公布业绩快报,收入/净利润为人民币72 亿元/6.5 亿元,同比增长58%/91%,较我们之前的预测低4%/1%。收入略低于预期可能是PC 连接器业务所致。

潜在影响.

总体来看,我们对该股近期面临的推动因素和长期定位仍持积极看法。要点:1)我们认为毛利率扩张是公司净利润的主要推动力。2014 年1-3 季度毛利率分别为18%/24%/25%,我们预计四季度将进一步改善,主要受到产品结构有利(消费电子占比增加)和成本下降(铜、塑料等原材料价格大幅下跌)的推动。2) 费用方面,由于公司正在为新产品线做调整,我们认为2014 年四季度/2015 年一季度的三项费用可能会高于我们之前的预测。3) 我们认为2015 年苹果手表将成为立讯精密强劲的推动力。2 月19 日,我们覆盖苹果的分析师Bill Shope 基于苹果品牌的强劲以及iOS 安装基础扩大的趋势而上调了苹果手表发货量预测。苹果将于4 月份推出苹果手表,更多详情会在3 月9 日发布会上公布。产品成功推出除了意味着销售强劲之外,还可能会激励其它OEM 企业推出更多可穿戴设备。这对立讯精密等供应商属利好因素。

估值.

我们将2015-17 年每股盈利预测上调1.7%-3.3%以计入毛利率的上升以及收入下降和费用上升的部分抵消作用。我们新的12 个月目标价格为人民币43.9 元(原为42.0 元),仍基于我们的“挑战者”类别的2015 年预期市净率和2015-17 年预期净资产回报率均值,同时应用了15%的溢价(未变)。该股仍位于强力买入名单。

主要风险.

主要客户的关键产品需求低于预期;产品结构调整放缓导致利润率低于预期。