招商地产:销售仍保持较高增长业绩基本符合预期

投资要点:

事件:招商地产(000024)公布的14年年报显示,公司2014年实现营业收入433.85亿元,同比增长33.21%;归属于上市公司股东的净利润42.64亿元,同比增长1.75%。基本每股收益1.66元,业绩基本符合预期。

点评:

公司14年归属净利增长1.75%。公司2014年实现营业收入433.85亿元,同比增长33.21%;归属于上市公司股东的净利润42.64亿元,同比增长1.75%。基本每股收益1.66元。经公司董事会审议的报告期利润分配预案及公积金转增股本预案为:以报告期末总股本为基数,每10股派3.2元(含税)现金股息,不以公积金转增股本。

房地产整体销售收入维持高增长但毛利率下降明显。营业收入中,商品房销售收入405.56亿元,结算面积281.59万平米;投资性物业租赁收入9.55亿元,累计出租面积达1,048.36万平米;园区供电收入6.84亿元,售电86,865万度;物业管理收入7.57亿元,年底在管物业面积2,195万平方米。其中商品房销售收入同比增长34%,销售收入维持高增长。而近年来,公司区域销售及产品结构逐年变化,二、三、四线城市项目占比逐渐增加。2014年,毛利率相对较低的地区及产品结转收入比例同比上升,导致公司房地产开发业务毛利率同比下降。14年房地产销售毛利率为25%,比上年下降3个百分点。

销售仍保持较明显增长。2014年招商地产实现签约销售面积364.28万平方米,同比增加32.92%,签约销售金额510.49亿元,同比增加18.18%。面对市场调整、自身货值形成时间晚等不利因素,公司积极贯彻“面向市场,合理定价,加快去化”的销售战术要求,推动了销售业绩目标的实现。整体销售跑赢行业平均增长,仍显现龙头房企销售上的优势。

公司年内获取项目及开发进度均平稳推进。在公司成立30周年之际实现“30年30城”的战略布局,成功布点全国30个城市。一二线城市得到显著巩固与加强,年内在上海、广州、深圳、南京等核心城市通过招拍挂、收购等多种方式,新增项目资源610.74万平方米,其中公司权益面积466.23万平方米。公司因发展需要加大了土地拓展力度,全年支付的地价及基建款较多。报告期经营性现金流出大于经营性现金流入,因此经营活动产生的现金流量净额为负数。报告期内,公司新开工项目45个,新开工面积414万平米;年内竣工项目30个,竣工面积277万平米。

公司整体资金成本控制理想具有优势。报告期公司财务费用8.19亿元,同比增加33.32%。主要因为公司经营规模扩大增加了有息负债金额,此外,报告期人民币兑美元汇率持续下行,公司的外币借款产生的汇兑收益同比有所减少。公司全年综合资金成本5.10%,同比下降0.13个百分点。

盈利预测与投资建议:公司全年房地产销售仍保持较明显的增长,领跑行业,令人欣喜。但由于产品销售结构调整,整体销售毛利率降幅明显,导致归属净利润仅录得1.75%的增幅。整体来说,公司在行业整体销售回落情况下,业绩仍实现平稳增长,同时开放进度平稳推进,资金成本仍具备优势,尽显龙头房企强者恒强之特点。预测公司15年--16年EPS分别为2.04元和2.41元,对应当前股价PE分别为11.5倍和10倍。维持公司“推荐”投资评级。

风险提示。销售低于预期资金面放松不及预期