欧元区启动QE点评:买买买!

事件:

2015年3月5日,欧洲央行召开议息会议,宣布维持再融资利率不变,并决定3月9日开展资产购买计划,欧洲央行行长也在新闻发布会上公布了QE的细节。3月9日,欧元区多个成员国央行确认已开始购债。

欧元区实施QE的消息发布以来,美元持续走强,3月10日美元指数强势突破98。

观点:

我们在2015年年度宏观报告《美元魔法棒中》提到,基于美国货币政策趋紧以及双赤字改善,预计2015年美元强势上涨,挑战乃至突破100大关直指110有可能成为其运行轨迹。近日欧元区央行正式启动QE以及近期美国就业数据的改善强化了美元的升值态势。在当前国内外经济背景下,美元走强的同时增大了人民币短期内贬值的压力。

1.买什么:符合条件的公共和私人部门以及有关国际组织债券。

从2015年3月9日起,每月购买公共部门和私人部门资产共计600亿欧元,一直持续到2016年9月,同时仍将继续购买资产支持证券和资产担保证券。若通胀率不能回到2%将继续购买。各国央行购买债券的份额将根据各国央行在欧洲央行的出资比例决定,德国、法国和意大利将是最主要的购债国。

除了符合条件的公共和私人部门债券,欧洲央行还将购买由欧洲开发银行委员会、欧盟、北欧投资银行、欧洲原子能共同体(EAEC)等发行的债券以及法国社会安全债务管理机构、法国失业保险联合管理机构、西班牙国有商业贷款机构、德国复兴信贷银行、德国巴登-符腾堡州银行、北威州银行等机构的债券。

需要说明的是,欧洲央行表示当前不会购买希腊和塞浦路斯的债券,但在未来可能恢复希腊的信用评级豁免权,即欧央行可能于6-7月开始购买希腊国债。

2.怎么买:二级市场购入债券。

欧洲央行购债的行为将是渐进和广泛的,旨在保持市场中立并且避免干扰市场的价格形成机制。原则上欧洲央行可以购买收益率为负的债券,但不得低于存款利率,即-0.2%。欧洲央行将不会在一级市场上购买债券,如果债券数额不够,将购买替代品。避免一级市场购债表明QE并非旨在为各国财长赤字融资。

在任何情况之下,欧洲央行购买的债券量都不会超过总量的25%,目的是避免购买多数份额的债券以防任何债务重组。欧洲央行只会购买期限在2-30年之间的债券。

由于通缩预期以及QE释放流动性的预期,欧元区目前负收益率债券规模已超过3万亿,基本都是中短期债券。在QE启动后,出现负收益率的长期国债恐为期不远。3.欧元区QE强化美元升值态势人民币贬值压力加大由于美元强势而人民币贬值幅度较弱,去年以来美元的强劲上涨导致人民币对其他货币的被动大幅升值。自2014年5月起,欧元兑人民币持续贬值,目前贬值约22%;日元兑人民币虽然没有长期持续贬值,但是自2014年7月开始日元兑人民币开始大幅贬值,按3月10日数据测算,日元兑人民币贬值幅度已达16%。基于我们认为美元有可能涨至110的判断,无论是对冲人民币被动升值对出口的影响,还是经济弱势增长背景下应采取适度宽松的政策,上半年人民币贬值的压力将持续存在。

结论:2014年5月以来美元呈现强劲的上升态势,美国货币政策趋紧以及财政贸易双赤字改善成为推动美元走强的内部因素,欧元区和日本的量化宽松构成美元强劲上扬的外部因素。近日欧元区QE正式实施进一步强化美元升值态势,人民币短期内面临贬值压力。