海天味业:4Q14业绩超预期,调味品龙头地位稳固

事项:

海天味业公布14年年报,14年实现营收98.2亿,同比增16.9%,归属母公司股东净利20.9亿,同比增30.1%,每股收益1.39元。4Q14营收25.4亿,同比增20.1%,归属母公司净利5.6亿,同比增39.0%,每股收益0.37元。

平安观点:

4Q14收入符合预期,净利超预期。4Q14收入增20.1%,与预期一致,净利增39.0%,主要源于收入增长以及所得税率降2.7pct,原因在于兴兆全球认定非境内注册居民企业,免征企业所得税。

调味品营收加速增长,渠道竞争力持续提升。2H14公司酱油收入增15.8%,增速较1H14加快,表明公司内部调整已到位,估计15年营收增速在10%-15%之间;调味酱增46.0%,源于行业仍处发展初期渗透率持续提高,以及新品拌饭酱推广效果良好。渠道仍是密集化发展与下沉双推进:2H14成熟地区南部区收入增27.5%远超1H14的6.9%,非成熟地区中西部收入增29%以上也高于1H14增速,表明渠道细化调整与深耕效果已显现,竞争力持续提升。15年老产品升级稳步发展,拌饭酱等新品可快速放量,预计15年公司营收可保持15%以上的增速。

毛利率仍有提升空间,销售费用率可能走高。4Q14公司毛利率39.8%,同比提升0.2个pct,主要源于产品结构的提升、原料成本下降以及产出效率提升。往15年看毛利率仍有提升空间:一是高端品占比将持续提升;二是精细化生产与技术改造可持续提高产出率;三是新产能释放后将带来规模效应。原料糖价15年企稳回升以及新产能达产转固折旧,可能对盈利能力带来负面影响但幅度不大,测算15年毛利率可维持在41%水平。4Q14费用率走低,来源于一方面上市募投资金降低财务费用,另一方面公司管控合理致管理费用率降低。15年公司拓展新品将会加大销售费用投放,销售费用率可能略走高,管理与财务费用率估计稳中略降。

股权激励增强员工动力,产能释放后龙头地位更加稳固。海天股权激励方案公布未来收入、利润增速为增长的底线,中层员工经营动力增强,利于公司良性发展。募投产能还有50万吨将在15-16年释放,达产后公司酱油产能将达185万吨,配合公司强大渠道推力与员工经营动力,估计产销率在90%-95%,市占率将达21%,龙头地位将进一步稳固。

盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益1.68和2.00元,同比分别增21.0%和18.7%,最新收盘价对应的PE分别为28和23倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:经济下行风险与食品安全亊件。