“实战养殖股”系列之二:行业处于底部,股价绝不是顶部

在《“实战养殖股”系列之一:以产业趋势和市场博弈看,4 月是布局时点20150227》中,我们大致阐述了齐鲁农业对于2015 年畜禽养殖股投资节奏、级别、空间的思考,主要还是以预期差的逻辑从二级市场投资角度分析养殖股投资机会——“建议投资者关注产业上升空间而非变化方向,亦即更需要关注产能去化和流动性是否更超预期(需要对于产业趋势更精准的刻画)”。据此,我们将在未来2-3 个月内以持续的产业链草根调研,获得行业第一手数据和信息,以辨别和大致判断行业向上空间。

本篇即是上周齐鲁农业从四川成都、双流、眉山等地调研回来的第一篇关于2015 年畜禽链最新情况的汇总。

整体来看,四川地区养殖规模化程度低(基本在生猪出栏500 头以下,夫妻店为主),本轮行业低迷导致整体产能去化30%(点状数据,行业数据给出的是15%左右),当前养殖户和经销商资金链加速紧张,因此比较看好2015 年下半年机会,但对于类似于2011 年暴涨不抱有希望。

(1)产能去化情况:我们本次调研主要以四川地区较为代表性的20-30 头母猪以下的养殖户。双流和眉山等地的数据显示,观测点所在村庄都出现30%以下的母猪存栏下降(较2014 年Q2),这部分养殖户退出更多是机会成本太高,真正的破产者较少。这可能和养殖结构有关,四川当地很多以育肥猪为主,2015 年还是盈利的,但机会成本太高,还是在减少养殖量增加部分经济作物种植(主要是承包土地,10-20 年,年均1000 元承包费用)。

而从饲料经销商最近的数据观察,部分经销商下属养殖户减少50%;而饲料厂商前端料数据下降基本和上述数据一致,维持在30%左右,如双胞胎四川特区。但饲料数据一般会较行业存栏变动弹性更大,因为行业低谷是养殖户倾向于增加自配料比例以降低成本、或者增加养殖周期规避低价期。

这里需要强调下,我们发现当地养殖效率较高,加系生猪PSY 均维持20 头以上(还是超出预期的),较差的在13 头左右。因此,这个数据依然值得重视,母猪数据下降不代表供给端同步大幅下降,例如养殖户普遍期待一轮疫情,但均清楚现在防控水平大幅提升,大规模疫情可能性小。

汇总上述信息,我们总体判断行业减产是非常确定的,按照大致测算,四川地区生猪减产可能有15-20%。

(2)养殖户和经销商现阶段现金流和补栏预期:当前四川地区价格在 6.2-6.4 元/斤左右,行业内绝大数养殖户是亏损的(育肥猪少亏点),成本维持在6.8-7.2元/斤左右。因此,现阶段下,我们调研显示,90%以上养殖户和经销商现金流是紧张的,特别是经销商,均在以低价销售饲料(薄利)进行现金流周转;而养殖户暂时来看现金流稍微好点,除非是自繁自养大型养殖户。这个和我们此前分析逻辑一致:本轮猪周期更多是消费低迷带动养殖产能主动淘汰,这个过程缓慢而痛苦,因此产业和资本市场对于拐点的判断不会像前两波那么显性(有疫情)、甚至可能会出现持续性的结构性调整的行业趋势。

基本调研对象均表示如上述趋势再维持3 个月可能还有大量产能退出,当前成都附近的母猪屠宰场场就在排班,基本都安排满了,因春节猪价继续低迷,养殖产能现阶段出现加速去化。

而对于养殖户现在补栏预期低,当地母猪价格基本稍微上涨,本周就出现下跌。散养户投资性更强,都在观望,待行业回暖随时可能进入这个行业。行业最核心产能,自繁自养养殖户暂时依然是维持产能,大幅补栏暂未发现,有部分再补去年的产能去化量。

汇总看,养殖户仍然在抗,现金流都很紧张,但整体没有出现大面积现金流断裂情况。

(3)对于未来猪价判断:调研对象对于猪价的判断好像较为一致,因为大家主要判断依据在于 2014-15 年产能加速,养殖户均倾向于认为2015 年下半年猪价将有起色,但对于猪价暴涨依然不抱乐观。

我们当前对于畜禽链行业和投资的观点:整体来说,我们对于行业的观点和上述调研情况没有太大出入,可以归结为“行业处于底部”:近期持续近1 年的猪价调整利于产能进一步去化,从行业逻辑看(供给端),中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。2015年春节前猪价旺季不旺甚至价格跌势不止必然打压养殖户的信心,当前猪价徘徊在12 元/公斤,仔猪价格创前期本轮周期以来最低点(17-18 元/公斤),养殖产能去化呈加速状态。所以我们发现行业内母猪淘汰力度非常大,最新1 月份农业部母猪存栏继续创历史新低4190 万头(因农业部定期改变观测点,未有准确值)。

从投资角度看,“股价肯定不是顶部”,是否能赚再赚行业趋势的钱还不确定,但越早介入博弈的钱是可以赚到的。我们在上篇《从产业趋势和市场博弈看,4 月份是布局时点》分析出,当前市场对于畜禽链预期值15.5-16 元/公斤,头均盈利超过250-300 元。说实在,对于产业未来1-2 年是否能超上述预期,我们还是很有信心的,但谨慎下可以继续观察1-2 个月。但博弈的钱,我们相信还是能赚到的,因为随着对于未来1年猪价上涨至16 元以上,还是大概率事情,那么行业随着猪价炒作养殖股的简单逻辑下,当前的低成本介入养殖户,收益30-50%左右我们认为是可能。

因此,当前对于畜禽链,我们继续推荐3-4 月份畜禽链整体机会,建议投资者不要纠结,“行业处于底部,股价绝不是顶部”,尽早布局半年收益30%以上是大概率事件,猪鸡均可、饲料疫苗股同步。其中畜禽链首推大北农、牧原、圣农、金宇和新希望,如益生、唐人神、新五丰、天邦、华英等养殖饲料的弹性标的公司以及金宇集团、天康生物、中牧股份等疫苗公司建议可配置。