债券市场策略周报:若回调,请建仓

一、货币政策展望

1.关注汇率传递的积极信号,外汇占款或将反转上周为降息后第一周,货币市场利率居高不下,债市随即迎来一波回调行情。导致货币市场利率居高的原因较多,我们认为更需要关注的是外汇占款的变化:2014年11月21日央行不对称降息引发人民币兑美元贬值预期,但中间价的走势与贬值预期背道而驰,导致即期汇率与中间价之差不断走扩,资本流出动力强劲;春节后中间价依然维持在6.13的相对高位,2月外汇占款大概率将延续负增长趋势,而其导致基础货币收缩是近期货币市场资金面持续紧张的主要原因。

近期数据显示中间价从3月起上行至6.15,同时即期汇率由6.2730下行至6.2629,即期汇率与中间价之差收窄显示资本外流趋势减缓。如果中间价继续上行,人民币贬值空间将进一步减小,即期汇率极有可能延续下行趋势,外汇占款有望逆转负增长的势头,资金面将迎来实质性好转。从政策选择来看,外汇占款出现的积极变化将降低降准的可能性。短期内,3月17日左右到期的MLF大概率将成为央行的工具选择,同时3月财政资金的投放也将有利于缓解资金面紧张的局势。整体来看,3月中下旬资金面有望走向实质性缓和。

2.经济下行对应利率中枢下移,未来降息空间依然存在从历史上CPI走势与降息幅度来看,本轮降息幅度已较为充分,似乎降息已到尽头。但近年来经济结构的调整,导致经济增速的下行,相应的利率中枢水平也应有所下行,在国家不断强调降低实体经济融资成本、推动利率市场化进程的背景下,未来降息的空间依然存在。

二、市场策略

本周有望延续调整,视反弹幅度积极介入本周IPO将成为影响资金面的重要因素,近期央行虽然调整了SLF操作的利率及额度,但如若没有逆回购的放量或是SLO的配合,资金面大概率仍将处于紧张状态,资金价格难以显著下行,债市回调风险依然较大。我们认为3月中下旬资金面大概率将逐渐好转,且近期数据显示经济仍处下行通道,本周即将公布的CPI、信贷数据超预期反弹可能较小,债市基本面未出现变化,建议投资者可以视反弹幅度积极介入。