央行2015年首次降息点评:上半年双降空间仍然存在

事件:

中国人民银行决定,自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

观点:

本次降息是在物价持续回落、经济增速放缓、企业盈利负增长的情况下进行的,另一方面,本次降息体现利率市场化呈加速态势。

1.通过降息降低融资成本是降息的目的所在

当前价格低位运行是本次降息的重要背景,通过降息降低融资成本是降息的目的所在。根据央行对于降息的解读,近几个月以来,消费物价涨幅有所回落,工业品价格降幅扩大,对实际利率水平形成推升作用。当前物价涨幅处于历史低位,为适当使用利率工具提供了空间。此次利率调整的重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用,进一步巩固社会融资成本下行的成果,为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。

2.本次降息的同时加快利率市场化进程

此次对称降息除活期存款维持不变,其余期限下降25bps。一年期存贷款基准利率降至2.5%和5.35%。利率市场化进程并未因经济减速而放缓,存款上浮从1.2倍提升至1.3倍,步伐超出预期。我们认为利率市场进程的加快虽然符合金融改革的方向,但是短期内有可能在一定程度上影响融资成本降低的幅度。因此,未来如果要继续降低融资成本,除了各种定向工具,仍然需要采取降准降息措施。

3.上半年继续降准降息的可能性较大

无论从“努力保持经济稳定增长”(语出去年12月中央经济工作会议,我们反复强调这一句实为“保增长”的定调)还是为实现这一宏观目标而必须要采取的降低社会融资成本这一手段来看,今年上半年继续降准降息的可能性较大。

结论:

本次降息是在物价持续回落、经济增速放缓、企业盈利负增长的情况下进行的,另一方面,利率市场化进程并未因经济增长减速而放缓。我们认为基于当前的国内外经济环境,除了继续实施SLF等定向宽松政策,上半年仍然存在继续双降的空间。