中国联通:业绩略低于预期,2015年将转向存量经营策略

公司发布年报,2015年实现营收2885.7亿元,同比-5%,实现归属母公司净利润39.8亿元,同比+15.7%。实现扣非净利润39.98亿元同比+22.9%投资要点:

营改增、营销策略调整等因素导致四季度业绩低于市场预期。公司2014年下半年开始执行营改增政策,且面向2G、3G用户大规模开放4G套餐,用户综合arpu值从48元下降至44元,导致下半年营收同比有所下降。费用方面,由于营销费用压降政策,销售费用显著下降2%,其中手机补贴从78亿元(占比8.7%)降至46亿元(占比4.4%);网间结算费用占比从8.47%下降至5.96%。三四季度营收的滑坡导致整体业绩低于市场此前预期。

4G时代将强调一体化发展策略,资本开支幅度有所上调。由于4G标准的成熟度已远非3G当年可比,市场上3G/4G双模类终端已大量存在,因此公司将强调移动宽带用户—体化发展策略,加快2G、3G用户向4G套餐的迁移。网络建设方面,公司2015年资本开支预算1000亿左右,在加快4G网络覆盖同时,将把3G网络覆盖扩展到乡村一级,覆盖95%以上人口。

2015年将以存量经营为重点方略。目前移动用户渗透率已经较高,运营高未来以积累用户方式的发展策略难以为继,而单用户数据消费量则呈现快速提升趋势。从在网数据看,目前4G用户的数据消耗量是3G的大约2-3倍。公司2015年将强调存量挖潜,重利用流量经营策略,通过混合所有制、流量经营等方式充分挖掘用户的数据消费潜能;通过与铁塔公司合作建设降低资本开支压力。存量经营将是公司未来一段时间的主要经营策略。

盈利预测与评级。我们预测公司2015-2017年eps为由于FDD网络尚需时日,与TD-LTE网络的竞争优势尚难判定,且短期内移动用户行业渗透率已经较高,我们暂将公司调降为推荐评级。

风险提示:4G网络发展速度不达预期。