香港宽频:IPO点评

报告摘要。

公司概览。

按住宅用户数计算,公司为香港最大住宅光纤宽带服务供货商,2014年8月31日市场份额达53.7%。按住宅宽带网络用户数计算,公司亦为香港第2大住宅宽带网络服务供货商,2014年8月31日市场份额为34.2%。

公司收入主要来自住宅及企业业务。住宅业务主要包括向住宅客户提供固定电讯网络服务,包括对等100Mbps至1,000Mbps的高速宽带上网服务,VoIP服务及网络电视等其他电讯服务。企业业务主要包括向企业客户提供宽带、VoIP、都会以太网私人网络服务及其他电讯服务。

公司截止2014年8月31日财年收入同比上升9.3%至21.3亿港元,净利润实现扭亏达5,355万港元。截止2014年11月30日3M公司收入同比增长11.3%至5.53亿港元,净利润同比大幅增长345%至3,917万港元。

行业状况及前景。

香港的固网宽带市场为按普及率及接入速度计全球最发达市场之一。根据通讯办及MPA数据,截止2014年8月31日香港住宅宽带及FTTx住宅宽带网络普及率分别达82.8%及52.7%。

MPA预计全港宽带用户数2014E-19ECAGR为1.4%,从2.26百万户增加至2.43百万户;另外预计全港住宅宽带网络用户2014E-19ECAGR将为1%,从2.03百万户增加至2.14百万户。

未来市场增长动力主要来自i)高带宽网络服务及内容消费(如OTT视频、音乐、游戏及社交媒体)需求增加、ii)智能设备包括计算机、智能手机、平板计算机及互联网电视的快速发展、以及iii)云端服务及服务软件(SaaS)等企业连接需求不断增加。

优势与机遇。

潜在宽带新技术包括G.fast等带动新一轮消费升级。

光纤服务持续替代xDSL及HFC服务。

市场集中度进一步提升。

弱项与风险。

市场竞争激烈。

加息周期重临带动融资成本增加。

资本开支超预期。

估值。

以公司招股发售价8.00-9.00港元计公司2015年动态市盈率约51.2-57.6倍(假设2015E全年盈利为1Q20154倍),与同业平均若20倍比较并不便宜。我们给予公司IPO专用评级5。