债务监测周报:地方债仍在博弈中,大多兜底成为可能

投资要点:

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比小幅下降,其中总发行量和总偿还量分别为1719.50亿元和1612.74亿元,净融资量明显增加,为106.72亿元。从不同券种来看,国债发行200亿元,金融债发行500亿元,企业债无新券发行,地方债无新券发行。总体来看,债券类债务规模环比有所回升。理财产品方面,上周共发行987款,到期1143款,净发行为-156款,净发行数量有所回落。总体而言,债务整体规模环比小幅回升。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本全部下行。其中,银行间市场一年期国债收益率环比下跌6BP,为3.06%;一年期地方政府债到期收益率下行3BP,达到3.23%;一年期城投债到期收益率下跌为主;一年期金融债到期收益率下行5BP,达到3.71%;各类企业债到期收益率全线下行。一年期温州民间借贷利率上行6BP,至14.95%。央行2月26日利用逆回购向市场投放380亿元资金,但因逆回购到期回笼1800亿元资金,央行最终从市场回笼1420亿元流动性,使得货币市场资金利率涨跌互现,之后由于降息导致全面回落。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率环比下行6BP,十年期到期收益率较前一周持平,分别为3.06%和3.32%,期限利差与前一周相比有所扩大,为0.26%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:目前地方债甄别清理工作仍未完成,处于中央与地方的第二轮博弈中。1月5日前各地向财政部上报自身债务规模,之后财政部再度要求地方对申报债务规模进行自查后于3月8日前重新报送数据。这在一定程度上表明地方上报债务规模超出管理层预期,因此财政部要求自查从而达到尽量压缩的目的。截止目前,仅有海南公布了地方政府债务甄别清理数据,截至2014年末海南省政府性债务余额1719亿元,相比 2013年6月底审计的债务余额增加了21.84%。其中,海南省政府负有偿还、担保和救助责任的债务占比分比为84.3%、7.0%和8.7%,相比2013年6月底,负有偿还责任和救助责任债务余额占比在上升、负有担保责任的债务占比反而下降。我们认为海南省债务数据有两层含义:一是海南债务增速应属于管理层可接受范围,没有出现过快增长;二是地方基于债务风险控制的考虑,很可能将还款能力较强的债务列为承担救助责任债务,而将还款能力较弱的债务归入负有偿还责任债务,从而导致负有偿还责任和救助责任债务余额占比的提升。我们坚持月报的观点,宏观经济发生系统性债务风险的概率在降低,但债务展期和大部分债务兜底将拉长债务出清阶段,宏观经济复苏步伐将低于市场预期。