央行降息点评:再次降息,市场迎来暖风

事件:

2015年2月28日, 央行决定自2015年3月1日起下调金融机构存款和贷款基准利率0.25个百分点,同时将存款利率浮动上限由基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

点评:

贷款利率下调力度减弱,存款利率实质性下调,利率市场化进一步推进。此次降息的力度较上次小,贷款基准利率仅下调0.25个百分点。从四季度央行货币政策执行报告以及央行就降息答记者问的措辞中可以看出,央行11月22日的降息是为解决融资成本高企的问题,而3月1日的降息更多的考虑通缩的影响。央行对11月22日的降息效果的评价也颇为积极,认为降息政策确实有效的降低了贷款利率水平。因此,这一次的降息算得上巩固降低融资成本的成果,力度自然有所减弱。另外一个值得注意的变化是,存款利率上浮的上限事实上有所降低。11月22日之前,存款基准利率为3%,上限为1.1倍为3.3%,11月22日降息后,存款基准利率为2.75%,上限为1.2倍同样为3.3%;3月1日的降息政策,存款基准利率为2.5%,上限为1.3倍为3.25%。由于当前的理财产品收益率为实际的存款利率,仍高于存款基准利率,因此存款利率基本会上浮到上限值,此次降息政策则用行政指令降低了存款的利率水平,一方面鼓励居民消费抗通缩,另一方面则让银行的息差减少幅度收窄,为银行转型与利率市场化改革留有一定的余地。存款利率上浮限制的提高一定程度上也是为利率市场化改革铺路,增加商业银行自主定价的空间。

当前利率市场化仅剩存款利率上限这一最后障碍,而存款保险制度即将出台,此时进一步扩大存款利率浮动区间也是为中小、民营银行的差异化定价提高政策空间。

叠加两会效应股市得到了进一步上升的可能,警惕创业板可能存在的风险。在节奏安排上,新年后第一周降息,亦在市场预期之中。

事实上周四央行旗下杂志《金融时报》已经明确表态货币政策可以考虑进一步降准或降息,因此周末降息并没有太出乎意料。然而我们认为此次降息仍然能够对市场产生积极的影响,春节前的降准政策并没有对市场产生持续影响,但是不到一个月的时间内再次降息则释放了非常积极的信号,未来进一步降准或降息的想象也被打开。

同时,春节后大量存款回流以及降准政策的逐步实施,流动性环境将有比较大的改善。虽然降息导致人民币的贬值可能使得资本外流进一步加重,但是MLF、降准等相应货币政策的对冲会抵消这一消极因素的影响。另外,降息对于改善经济的基本面有实质性帮助,制造业PMI 的反弹也为市场添加了一份信心。因此,股市得到了进一步上升的可能,叠加两会带来的机会,我们预计股指将有可能冲击3400点的关口。在市场风格中,我们认为主板由于经历了一段时间调整,受降息利好可能开始新一轮上扬。而创业板短期则可能面临一段调整,然后继续冲高。2000点并非头部,调整只为进一步冲高蓄势,因为中国经济转型与升级将体现在创业板之中。市场中目前的存量资金有足够力量推动创业板进一步创下历史新高。从行业配置中,我们建议关注降息利好的金融、房地产、化工、采掘等行业带来的机会。尤其是券商板块,在经历充分调整后,有着业绩支撑的券商行业仍然会是2015年的亮点,此次冲击能否将券商板块重新推入市场的焦点还有待观察,但是降息带来的利好券商板块应有所体现。