建筑工程行业:降息提振需求,穹顶之下环保机会凸显

央行再次降息,我们判断已进入第三轮降息降准通道。2015 年2月28 日央行网站发布公告,决定自3 月1 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.5%。

同时将金融机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.2 倍调整为1.3 倍。以前的降息周期主要有两轮,第一轮降息周期始于2008年9 月16 日,伴随着6 次降息和4 次降准;第二轮降息周期始于2011 年12 月5 日,伴随着2 次降息和3 次降准。

建筑行业负债率高企,降息有助于缓解上市公司资金压力,减少财务费用,提振下游需求。截止2014 年9 月30 日,建筑行资产负债率为80.7%,是除金融以外资产负债率最高的行业。建筑板块短期借款合计3791 亿元,财务费用277 亿元。短期贷款利率下降0.25个百分点,则整个板块财务费用将减少9.50 亿元,提高行业利润7.11 亿元,对利润贡献0.88%。子板块中,受益最多的是钢结构、铁路轨道,降息对利润贡献都为2.6%,化建工程、园林、装饰板块的受益程度也都超过了1%。降息将促进下游行业需求提升,在前两轮降息中,商品房销售同比增速在短期内即由负转正,并且开始大幅增长,房屋新开工面积累计同比增速在滞后一段时间也后都由负转正,并不断提高。

在前两轮降息周期中,建筑行业都获得了绝对收益和超额收益。在第一轮降息中建筑行业获得绝对收益16.7%,超额收益6.4%;细分板块中国际工程、水利水电和钢结构获得了超过25%的超额收益;在第二轮降息中建筑行业获得绝对收益1.7%,超额收益0.9%。细分子板中装修、园林、房屋建设等获得了较高的超额收益。2014 年11 月22 日第三轮降息至今,建筑行业获得绝对收益44.7%,超额收益17.5%,子板块中铁路建设、房屋建设和水利水电获得了较高超额收益,分别为69.4%、31.8%和31.2%,表现较弱的是园林工程、钢结构和化学工程。

两会投资机会:过去三年两会前十个交易日至两会后十个交易日,化学工程、建筑节能和水利工程三个子行业均有超额收益。化学工程受益于新型煤化工产业政策,且涉足环保等新业务,在2012 至2014 年两会期间获得超额收益-1.35%、14.82%和1.51%。建筑节能获得超额收益-2.93%、3.37%和3.22%。水利工程获得超额收益-0.97%,-5.09%和3.49%。近日《穹顶之下》获得空前关注,环保、民生需求必将成为两会关注热点,相关板块或将获得超额收益。

投资建议:根据今年两会前后可能会出台的政策规划及产业政策,我们判断环保、医疗健康、国企改革、一带一路等可能会存在超额收益的机会。我们预计两会前后环保将成为提案重点,关于污水处理、大气治理、固废处理等相关产业政策可能会出台,重点推荐最纯正的环保股三维工程,关注苏交科、东华科技。医疗健康重点推荐转型智慧医疗及养老健康服务的延华智能,集团层面涉足医院经营的东南网架。国企改革重点推荐隧道股份、棱光实业、中国建筑、中国海诚等。一带一路重点推荐中国交建、中国电建、中工国际、中国中铁、中国铁建、中铁二局等。