海澜之家2014年年报点评:年报靓丽,内生外延稳步增长

2014年,公司实现营业收入123.38亿元,同比增长72.56%;归属于上市公司股东的净利润23.75亿元,同比增长75.83%;扣除非经常性损益的净利润22.41亿元,同比增长73.23%;基本每股收益0.54元。

投资要点:

年报业绩符合预期,每10股派发现金红利3.8元。“海澜之家”品牌实现营业收入101.3亿元,“爱居兔”品牌3.0亿元,“百衣百顺”品牌2.4亿元,“圣凯诺”品牌14.8亿元,分别增长49.6%、52.0%、129.6%和8.4%。公司2014年利润分配方案为每10股派发现金红利3.8元(吨税),共计17亿元。

“海澜之家”主品牌门店数量较上年增长16%,单店销售额增长29%:1、2014年,“海澜之家”品牌新增461家门店,增长16%。2014年末,“海澜之家”门店数量达到3348家,“爱居兔”门店269家,“百衣百顺”门店99家,其中品牌联动店95家。从区域上看,公司在华东地区的门店较多,未来仍有广阔的扩张空间。2、2014年,单个门店平均为公司带来的收入较上年增长29%。单店销售额增长的主要原因是公司提升产品性价比和品牌知名度带来的进店客流量的提升,以及推行品牌联动店和大店策略带来的连单率的上升。

毛利率较去年同期上升3.1%,费用率上升2.3%:毛利率上升的主要原因是公司提升买断比例至30%(均为基本款,羽绒服、T 恤等),降低了采贩成本,同时调整了不加盟商之间的结算模式,推行“结算比例拐点。费用率增加的主要原因是经营规模扩大及合并范围增加。

维持强烈推荐评级:预计2015、2016、2017年营业收入分别为157.9、194.3和233.1亿元,同比增长28%、23%和20%,归属净利润分别为32.1、38.6和45.9亿元,同比增长35%、20%和19%,对应EPS 分别为0.71、0.86和1.02元。公司商业模式扁平高效、产品性价比高,契合当前市场需求,给予2015年22倍PE,对应目标价15.62元。

风险提示:新拓展店铺销售不达预期;设计出现偏差,导致大量退货。