汤臣倍健:积极转型,拥抱互联网;成就未来的健康解决方案专家

截止2014年12月,我国保健食品行业市场规模1474亿元,同比增速22%;行业利润291亿元,同比增速15.6%,长期来看,在我国人口老龄化的长期趋势+青年群体更注重膳食平衡、营养健康的共同作用下,保健食品仍将拥有强劲的需求,预计行业保持20%以上的增长。

传统保健食品的销售模式主要是依靠空中广告投放提升知名度+终端丰厚利润保证地面推力,汤臣倍健通过姚明代言及上市大大提升了品牌知名度,同时丰厚的渠道、终端利润加速其网点的建设,使得公司经历了高速成长的过程,2010-2014年收入复合增速达50%以上。

目前公司正积极转型以适应行业层面的变化:1、通过“营养家体系”、“十二篮”等新的运营模式提供高附加值的服务,从产品提供商向健康解决方案提供商转变;2、通过各个子品牌的建设,聚焦大众体育、中药材等细分领域及新兴渠道,并通过外延式并购进一步丰富产品线、品牌组合;3、通过参股深圳倍泰及成立健康产业基金的方式布局互联网医疗、大健康领域,共享医疗基础数据和客户群体,拓展客户群体的同时又可以以数据分析为基础提供更好的服务与解决方案。

我们认为公司未来的增长来自于两方面:1、通过渠道及子品牌拓展带来的传统业务增长;2、来自于新兴商业模式的培育和带动,拓展更多客户群并提升消费者黏性。目前市场对于公司的一致盈利预期及估值已反映了市场担忧,我们认为目前公司正面临着新的变化,建议投资者积极关注。

对于公司我们采取分部估值法:预计公司传统业务2015-2017年实现净利润6.35亿、8.26亿、10.35亿,价值约268亿市值;对于新型商业模式部分,我们认为倍泰智慧医疗解决系统主要是家庭成员健康服务体系,涵盖了家庭中对健康解决方案有诉求的基本人群,其用户群体可以直接嫁接与汤臣倍健,做到用户共享,为消费者提供更好的慢病治疗及平日健康护理、膳食运动等建议,对汤臣倍健来说是增加了客户群体并提升了黏性。我们认为这些用户群体是倍泰和汤臣倍健可以共享的部分,未来不但能够成为潜在消费者(以消费年均500元的产品消费金额计算),而且还能够提供其他用户价值(潜在的媒介目标群体等等),计算单个客户价值约5500元。2014年倍泰的用户数已经超过50万,我们认为未来三年内超过100万用户的概率较大,则对应潜在市值约55亿。结合两部分估值,我们认为公司合理市值约320亿市值,对应目标价为44元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险:1、传统业务渠道拓展低于预期;2、新品牌建设费用投入超出预期;3、新兴商业模式探索进度低于预期。