煤炭开采行业:煤炭股的春季反弹行情展开

投资要点

中国人民银行2月28日决定:自2015年3月1日起,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

2月份连续降准、降息,保增长意图显著。在PMI指数、固定资产投资、发电量等数据持续下滑,CPI、PPI价格指数持续低位,欧盟、日本等海外经济体量化宽松为国内货币政策放松预留出较大空间。央行在2月4日降准后再次降息,保增长意图显著。货币政策放松将拉动煤炭需求预期好转体现在2方面:1、房地产销售数据出现反复,放水有望加速房地产市场的回暖,从而带动上下游产业链需求增速反弹;2、降息可降低银行的负债成本,进而降低实体经济的融资成本。我们通过整理A股各行业近十年的财务费用/带息债务,发现煤炭行业的债权融资成本对利率弹性的敏感度最高,且煤炭行业负债率进入十年高位,降准将大幅减少煤企财务费用支出,为2015年业绩反弹预留了一定的空间,行业基本面好转可期。

供给侧产能收缩常态化,后续看煤炭需求弹性演绎。在煤企大幅亏损,中小煤企退出市场的背景下,限产政策、资源税改革、清理税费、恢复进口煤关税等一系列政策陆续发布,政府行政救市意图明显,未来供给侧产能收缩将常态化。目前较差的在需求端,在货币政策连续放松后,我们判断二季度财政政策将更加积极,考虑到政策存在3~6个月的滞后期,行业基本面也将于二季度末、三季度初触底反弹:?供给侧产能收缩常态化:自2014年7月份限产政策陆续在央企和地方国企推开后,限产效果较好。2014年全国原煤产量为38.7亿吨,同比下滑2.5%,为近15年来的首次下降。我们判断未来限产将长期化,煤炭进口量也从高点回落,2015年1月进口大幅下滑,供给端持续收窄。

需求预期回暖:宏微观数据显示需求疲软,随着财政政策和货币政策的合力正在形成,汇丰2月份PMI初值环比回升0.4个百分点,需求有企稳迹象。我们判断二季度刺激政策将加速出台,按照政策滞后期3~6个月测算,固定资产投资增速、房地产销售等宏微观数据有望于二季度末、三季度初好转,下游火电、粗钢等微观行业好转将拉动煤炭需求同比和环比回升。

煤价:随着供给端收缩进入常态化,未来煤价反弹力度将取决于需求,尤其是房地产投资需求的复苏。我们按照政策存在3~6个月的滞后期测算,煤价将于三季度会出现比较明显的复苏。在成本费用的压缩的背景下,煤价反弹有望带来煤企近三年来的首次业绩同比回升。

煤炭股的春季行情将在3月份展开,供给端控量成为新常态,货币政策放松提升需求回暖预期,随着下游在节后开工率预期的回升,多因素推动煤炭股第二波估值修复行情展开。我们在2015年度策略的观点正在逐步验证,煤炭板块经过1~2月连续2个月的调整之后,市场已消化需求疲弱的不利影响,我们强烈看好3月份煤炭股在政策放松下的表现,由需求反弹引导的第二波上涨模式将开启。重点看好高弹性的焦煤和喷吹煤,结合国企改革预期较强的标的:盘江股份、阳泉煤业、国投新集、中国神华、陕西煤业、潞安环能、西山煤电。