三全食品2014年业绩快报点评:费用侵蚀利润明显,龙凤扭亏为盈

业绩总结:公司发布2014年业绩快报,全年实现营业收入41亿元,同比+14%;营业利润-938万元,同比-108%;归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比-32%;实现每股收益0.20元,低于市场预期。其中Q4收入11亿元,同比-3%,净利润910万元,同比-48%。

费用侵蚀利润明显,龙凤扭亏为盈。全年收入增长明显,但增速下滑,主因是大消费环境不景气。预计Q4毛利率有所下降,同时加大品牌建设和市场推广力度,费用增加明显,侵蚀利润。龙凤四季度扭亏为盈(其中前三季度亏损8000万元),剔除龙凤因素外,预计三全2014年净利润增长5%左右。预计龙凤2015年逐步恢复并略有盈利,2016年达到三全的盈利水平。

市占率提升依然是公司战略重点。速冻米面行业已形成寡头垄断格局,CR3超过60%,且产品同质化较为严重:湾仔码头主打一线高端品牌,同时逐步向二三线城市开拓市场,市占率有所提高,但最近两年有所下滑;思念跟随风格较为明显,2014年广告投入较高,有一定的效果;三全,全品类发力,高、中、低端均有覆盖,且渠道也最全,收购龙凤后进一步加强华东、西南地区的品牌优势。速冻米面行业竞争较为激烈,短期看无论任何一家都很难脱颖而出,更多是相互发展、逐步侵蚀非品牌类企业市场份额。三全未来三年战略目标依然是市场占有率和规模的提升,争取行业话语权,从公司推出的股权激励行权条件亦可以看出同样规划。

三全鲜食值得期待。2014年9月份推出了三全鲜食,已在上海地区投放60台,效果明显,2015年规划:1、产品继续丰富,由之前的每天四种推广至多种菜品,同时增加西式产品,比如蔬菜色拉;2、设备进一步优化,改善楼宇机,大力度改进公司机,减小体积,同时对于盒饭数量增加可调节功能(一代机是锁定32盒);3、加快推广进度,重点加强公司机投放速度,提高渗透率;4、新增北京地区投放,由天津工厂供货,2016年增加广州和深圳。我们预计2015年达到1500台,2016年达到3500台。公司与同行业相比,具有明显的优势,主要体现在生产基地贴近一线城市,且可利用已有生产能力实施鲜食的生产。公司太仓基地覆盖上海及华东地区、天津生产基地覆盖北京及京津冀地区、佛山基地覆盖广州、深圳华南地区,均为经济较发达地区。充分利用已有生产空间和设备,同时现有劳动力也可以转移利用,成本优势明显。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.25元、0.42元,对应PE分别为111倍、88倍和53倍,维持“增持”评级。

风险提示:龙凤整合和三全鲜食市场开拓或未达预期。