洋河股份:业绩快报符合预期;关注三个新战略领域

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洋河股份发布了2014年业绩快报,收入/净利润分别下降2.43%/9.55%,符合我们的预期。2014年四季度收入/净利润分别同比上升19.4%/7.4%,好于前三季度-5.7%/-11.5%的增速。

潜在影响

我们认为2014年四季度收入复苏的原因在于2013年四季度基数相对较低以及终端产品(特别是海之蓝)增长稳定。公司的高端产品(梦之蓝)面临反腐措施以及来自五粮液和贵州茅台降价竞争的持续压力。这在很大程度上被其中端产品海之蓝的稳定增长所抵消。鉴于高端产品在收入中的占比低于10%,反腐措施的边际影响非常有限。我们认为未来几年将延续收入增长势头,得益于中国白酒市场从低端到中端的消费升级。2014年四季度净利润率为23%,为五年低点。我们认为其原因在于公司的产品结构向中端下降。但这也应是谷底水平,因为2015年高端产品将触底反弹而且中端产品将继续增长。我们认为公司在未来普通大众消费市场中的布局良好。管理层表示公司将专注于三个新战略领域:基于健康和体验的新产品、以互联网推动的营销新渠道、通过更多并购来进行行业整合。以上应是公司的新增长引擎,并且我们预计2015年将在这三个领域中发力,特别是新开发的预调鸡尾酒(管理层预计公司在三到五年内将成为该规模超过100亿元的新领域中的主要企业之一)。

估值

我们将2014-17年每股盈利预测下调了7-8%,以体现利润率压力。并将12个月目标价格(1倍的PEG)下调8%至人民币89.92元,隐含19倍的2015年预期市盈率。维持买入评级,上行空间15%。

主要风险

行业复苏不及预期。