新都化工公司动态点评:复合肥和品种盐增长强劲,联碱拖累业绩

投资建议

公司复合肥和品种盐增长强劲,2014年营收和营业利润实现高增长,受累于费用增长和联碱亏损,净利润增速偏低。新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为30.4/23.2倍,维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布2014年度业绩快报,实现营业收入46.67亿元,同比增长21.26%;实现营业利润2.23亿元,同比增长47.14%;归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比增长6.40%;实现每股收益0.34元。业绩符合三季报时披露的全年业绩预告,但略低于市场预期。

复合肥和品种盐增长强劲,联碱持续低迷拖累业绩:公司营业收入和营业利润增长强劲,主要得益于两个方面:一是河南宁陵和山东平原两个项目投产,复合肥销售规模持续扩大,而硝基肥、水溶肥放量明显,产品结构进一步优化;二是公司与各地省盐业公司深度合作持续推进,品种盐销售高增长,同时高端品种盐占比继续提升。公司净利润增速略低于预期,主要是联碱需求持续低迷,亏损较多;另一方面公司去年费用增长较多,主要是广告费用、销售人员费用及财务费用等。分季度来看,四季度实现营收10.85亿元,同比增长13.35%,环比下降12.63%;四季度实现盈利2763.9万元,同比下降17.60%,环比略有下降,四季度业绩主要是受季节性因素和联碱业务影响。

复合肥蛰伏数年,今年有望进入爆发期:去年公司复合肥收入增长强劲,但是净利润增长有限。主要是河南、河北、山东等地处于开拓期,渠道仍需建设完善,品牌仍需着力打造,因此费用增加较多。此外为了更好地开拓市场,公司也有意让利促销,抢占市场份额。目前公司平原和宁陵产能都已建成贡献增量,随着渠道、品牌建设的成效逐步显现,公司复合肥业务将进入加速发展期。此外,公司收购湖北诚丰科技,建设酸肥一体化基地,继续加码缓控释肥和水溶肥。目前硝基肥、水溶肥等已成行业趋势,产品放量明显,随着推广持续深入,销量占比仍将提升。我们认为今年公司复合肥业务有望进入爆发期,无论是销量和产品的盈利能力都将提升一个台阶。

品种盐全国布局继续推进,高增长无忧:为应对盐业改革全面放开后的市场,公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。公司品种盐全国布局将继续推进,此外公司将继续探索与盐业公司新的合作模式,绑定双方利益,共同开发食盐市场。

控股望红食品和新繁食品,川菜调味品战略进入发展元年:公司在复合肥、品种盐之外,将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。公司将利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品,以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道,调味品有望快速放量,形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设,抢先掌握渠道资源,提高渠道掌控力,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。

风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。