加加食品:预告净利低于预期,等待新品放量与并购落地

事项:加加食品发布业绩预告,预计2014 年实现营业收入16.85 亿,同比增0.4%;归属于上市公司股东净利1.34 亿,同比降17.1%。

平安观点:

业绩预告中收入符合预期,净利低于预期。按业绩预告测算公司4Q14 实现收入4.72 亿,同比增4%,基本符合我们此前预测;净利0.21 亿,同比降60%,低于我们预期,原因应是低估了4Q14 销售费用。

大单品战略持续推进,新品推广致销售费用增加。公司坚持大单品战略以进行转型升级,持续推进“面条鲜”、“原酿造”等高端单品。原酿造14年单品收入估计4-5 千万,15 年计划翻番。10 月原酿造新产能开始陆续释放,公司投入大量销售费用于堆头、陈列、促销等活动,估计4Q14 销售费用同比增10%左右,15 年原酿造计划扩大推广范围,销售费用率走高应是大概率事件。

原酿造交由重点客户推广,公司激励及费用支持到位。原酿造计划在全国推进,顺序并不按城市大小或经济水平来决定,而是筛选出有销售实力的重点客户进行推广,14 年首选广西经销商打造样板市场,15 年会多点开花全面推进。对于新品公司设立考核指标与奖励机制,原酿造的奖金高于普通酱油,同时加大费用支持,来保证原酿造的顺利推广。14 年销售反馈良好,15 年放量情况仍需观察。

已收购的王中王价值逐渐显现,期待未来并购产生协同效应。公司已收购的王中王14 年实现扭亏,其价值逐渐显现:一是覆盖西南西北地区酱油市场,二是生产伴餐食品(其技术优于公司本部),三是开展食醋业务。加加参与合兴基金,通过专业的团队,以更优质的方式去介入新的优秀调味品并购标的,并购成功后如果可产生协同效应,将更利于公司长久发展。

盈利预测与估值:预计公司14-16 年实现每股收益0.29、0.31 和0.40 元,同比分别增-17.1%、6.6%和28.2%,最新收盘价对应的PE 分别为42、39 和31 倍。考虑到15 年公司仍处于转型时期,费用投入增加可能导致利润难以释放,维持“中性”投资评级,未来并购成功可能成为估值提升的催化剂。

风险提示:原料价格上涨与食品安全风险。