天顺风能:业绩符合预期,新能源投资提速

投资要点。

公司2014年盈利1.75亿元,同比增长1.36%符合预期:公司发布2014年业绩快报,全年实现营业收入14.01亿元,同比增长8.54%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长1.36%,对应EPS为0.42元。据此测算,公司2014年第四季度单季实现营业收入3.05亿元,同比增长38.63%,环比减少24.84%;实现归属于上市公司股东的净利润3502万元,同比增长77.94%,环比减少5.85%,对应EPS为0.08元。公司曾在三季报中预计全年盈利区间为1.55-1.90亿元,快报业绩与之一致,完全符合我们和市场的预期。

陆上风塔业务稳定,海上风塔订单放量在即:公司2014年绝对大部分利润贡献都来自于陆上风塔业务,预计1.2-1.3亿元左右,其余来自投资收益。公司陆上风塔业务稳定,未来仍有希望通过巩固提高Vestas、西门子等大客户的供应比例保障业绩增长。2014年海上风塔预计仅有1亿元左右的试订单,利润贡献有限。与陆上风塔相比,海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验,因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求;除此之外,海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。

因此,风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。公司凭借技术优势与产品竞争力,突破行业高壁垒,逐渐打入Vestas等海外巨头的海上风塔供应链,试订单执行顺利;2015年,海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。

收购宣力控股剩余股权,绑定北京宣力与公司的利益:公司现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,从而持有宣力控股100%股权。同时,公司控股股东上海天神通过深交所大宗交易系统将700万股公司股份(占公司总股本的1.7%)转让给北京宣力,转让价格为13.41元/股(2015年2月10日收盘价的90%)。

北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,上海天神承诺未来连续六个月内不再减持公司股份。公司与北京宣力双方利益已高度一致,这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势,公司拥有上市公司平台,同时在新能源产业具有深厚的积淀,双方强强联合、优势互补,有望将公司打造成为民营风场巨头。

新能源投资全面提速,未来装机规模或超预期:公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。宣力控股位于新疆哈密的300MW风电场项目已经取得政府核准并具备正式开工建设条件,预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性为公司2016年业绩高增长奠定基础。宣力控股项目储备丰富,多个优质新能源项目处于项目前期阶段,公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。

投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.42元、0.63元和1.17元,对应PE分别为37.6倍、25.4倍和13.6倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2015年28倍PE。

风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。