恒顺醋业:调味品收入迎来拐点,财务费用大幅下降增强业绩弹性

投资要点

2015年将是公司调味品收入拐点年。1、营销网络建设:2014年定向增发募集资金近7亿元,其中1.6亿元用于品牌建设,通过电视媒体、户外、平面、网络等投放广告,同时加强公关及促销活动、终端形象店及品牌专卖店建设,塑造和提升公司品牌形象。2、2014年下半年营销网络建设逐步落地,销售政策更加灵活化,同时相继在数个媒体开始投放广告(比如中央8套投放广告),提高知名度。3、新一届董事会在2014年11月份换届完毕,2015年将是述职的第一年,积极性较大。同时,公司按照净利润10%提取奖励基金制度落地,有利于提高管理层的积极性。

财务费用大幅下降提升业绩弹性。公司多元化经营导致有息债务较高,财务费用侵蚀净利润较大,随着公司逐步聚焦调味品主业,同时积极处置非主业资产,有息债务和财务费用下降明显。预计2014年全年财务费用4800万元左右,2015年1500万左右,财务费用下降提升业绩弹性依然明显。公司将通过以下三种方式继续降低有息负债:1、积极处置非主业资产。公司在2014年12月2日公告向母公司子公司恒顺置业转让持有的飞达控股2000万债权;2015年1月25日公告镇江八佰伴商贸公司以1.76亿元价格中标受让镇江百盛商城50%股权,显示公司积极处置非经营性资产(2014年1-6月份百盛商城收入1.3亿元,亏损2025万元,按照公司持股50%拖累净利润超过1000万元)。2、截止2014年中期,地产资产中开发产品和投资性房地产分别达到2.1亿元、2.9亿元,公司将积极处置相关地产资产,回流现金流。3、调味品主业无需负债经营。

国企改革。公司体制结构制约长期发展,国企改革的逐步推进将从根本上改变治理状况,将显著受益于国企改革主题性机会。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.43元、0.54元,对应PE分别为74倍、44倍和35倍,剔除非调味品主业的影响,我们认为公司调味品净利率应该在14%左右,对应2015、2016年调味品EPS分别为0.61元、0.71元,对应PE分别为28倍、24倍,维持“增持”评级。

风险提示:市场开拓未达预期风险。