煤炭行业:基本面疲软在预料之中,但仍可能低于预期

更多公司的盈利不及预期;即使龙头企业也是如此。

继中煤能源于2015 年1 月30 日发布2014 年全年净利润同比下滑75%-85%的盈利预警之后,中国神华也于今天发布2014 年业绩快报,表示未经审计的2014 年全年净利润同比下滑15%至人民币385 亿元,该数字较我们的预测低4%,符合彭博市场预测。神华认为其盈利下降的原因在于:1) 由于供应持续过剩,实现煤价下降;2) 2014 年下半年限产限销令煤炭销量同比下降12.4%;3) 受用电需求疲弱、来自非化石能源发电的竞争加剧等因素影响,其发电量同比下降5.1%。

产能仍在上升,而需求可能继续疲弱。

尽管整体行业的盈利能力疲弱,但我们预计2015 年中国的煤炭年产能将再增加2亿-3 亿吨,原因在于过去几年里大量投资于新矿开发。加之需求前景疲弱,煤炭供应过剩的状况应会进一步加剧,从而令煤价承压。我们预计,2015 年秦皇岛动力煤基准价将进一步同比下降6%至人民币485 元/吨,是连续第四年下降。

未来将有更多公司的盈利不及预期。

秦皇岛年初以来的平均煤价为人民币507 元/吨(截至2 月6 日),较2014 年一季度和四季度分别下降了7%和1%。由于今年的春节假期晚于往年(今年春节是2 月19 日,而2014 年春节是1 月31 日),季节性疲弱态势应会持续更久,意味着下个季度的煤价存在进一步下行风险。我们预计2015 年将有更多中国煤炭企业无法达到预期盈利。我们的2015 年全年盈利预测较彭博市场预测低6%-91%。

最近的股价回调程度不足。

自我们上次在2015 年1 月5 日发表煤炭行业最新报告以来,中国煤炭股回调了12%-23%,但我们预计煤价面临的进一步下行风险以及更多企业业绩可能低于预期的因素将令股价进一步回调。在最近的回调过后,兖州煤业(A)的股价仍较其10 月份低点高出53%,而上证A 股指数同期的涨幅为35.2%。我们重申对该股的卖出评级。主要风险包括煤价高于预期以及成本低于预期。